中兴通讯(000063)

点评： 1、艰难的 2018 年已过， 2019Q1 环比改善明显，业绩基本符合预期。

2019Q1 单季度实现净利润 8.63 亿元，同比大幅扭亏，与 2018Q4 的 2.76亿元也大幅改善。

毛利率： 2019Q1 毛利率 39.97%，毛利率同比及环比均出现大幅提升，主要是因毛利率较低的消费者业务收入占比下降所致，我们预计公司的综合毛利率将在消费者业务恢复之后逐步回落，但由于公司更专注聚焦盈利能力更强的运营商板块，毛利率仍有望高于 2018 年。研发投入持续增长，根据公司官网公众号披露， 2019Q1 公司研发投入为30.93 亿元人民币，占营业收入比例为 13.9%，占比较上年同期的 9.8%上升4.1 个百分点，绝对值提升了约 3.95 亿元。

现金流方面， 2019Q1 公司经营性现金流净额 12.60 亿元，综合现金净增加值 53.83 亿元，现金流方面持续改善。

2、 禁运事件后，供应链基本恢复正常，基本风险较低。

从芯片禁运事件和解之后，运营商工程建设/集采开始恢复，中兴产线复工，中兴通讯供应商也开始恢复正常供货，据 Delll'Oro 统计， 2018 第三季度中兴通讯的无线接入网 RAN 业务市场份额上升了 5 个百分点，从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势，再次遭遇芯片禁运风险较低。

3、 中长期看，公司是全球通信主设备商四大龙头之一，能够提供 5G 端到端解决方案。研发投入资本化比例提升，显示公司 5G 等研发顺利，逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保 5G 在 2020 年商用，公司有望长期受益。

5G 部署频段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长。公司 18 年研发投入资本化比例 18.45%，同比提升 5.99 个百分点，显示公司 5G 等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段，达到资本化标准。从 5G 标准的专利数来看，根据 ETSI 和信通院统计，声明量超过 1000 件的企业有华为、 Nokia、 LG、 Ericsson、 Samsung、 Qualcomm和中兴。中兴以 1029 件排名第 6，占比 9%，是除华为以外的第二家中国企业。同时，公司是少数能够提供 5G 端到端解决方案的厂商，随着 5G 商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。

投资建议：通过 2G 到 4G 时代的发展，公司已成为全球前四的电信设备商，在新一轮的 5G 建设大时代下，凭借 5G 端到端解决方案的布局，有望引领全球 5G 发展，持续提升全球市场份额。 我们坚定看好 2020 年 5G 大规模商用后公司长期成长前景。预计 19-21 年净利润为 54、 66、 84 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 经营合规风险，管理层不稳定风