绝味食品(603517)

事件：公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入11.54亿元，同比增长19.63%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长20.38%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长21.19%。

低基数下收入快速增长，椒椒有味+绝味鲜货贡献增量。2019Q1收入增长19.63%，比2018年的13.45%加快，主要系（1）2018年春节位于一季度中间，净开店数量较少，收入增速仅10.11%，基数较低；（2）2018年底门店数量为9915家，2019Q1公司加速突破万店，对老加盟商给予开店优惠政策；（3）部分市场试点椒椒有味和绝味鲜货，一季度末预计门店数量20家左右，成为新的增长点。全年看，2018年净开店862家接近800-1200家的开店规划下限，2019年开店速度有望加快，同时椒椒有味和绝味鲜货模式成熟后有望迅速扩张。

2019Q1禽类制品表现良好，西南与华中地区收入占比提升。一季度公司禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他产品分别占主营业务收入的80.05%、0.34%、10.03%、7.84%，其中禽类制品占比对比2018年提升0.47个pct，其他产品提升0.30个pct。分地区，西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场占比分别为15.63%、1.86%、27.07%、17.00%、25.01%、11.87%、1.56%。对比2018年，西南、华中、西北、海外占比提升1.13、0.43、0.24、0.24个pct。

成本压力环比减弱，费用率保持下行。2018年鸭副冻品价格持续上涨，2018Q1-Q4公司单季度毛利率为34.42%、36.39%、33.92%、32.47%，三四季度毛利率持续下降。2019Q1公司毛利率为33.31%，同比增加1.11个pct仍有压力，但环比2018Q4的32.47%出现回升，成本压力环比减弱。2019Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.04/-0.32/-0.09/+0.25个pct。管理费用率下降表明公司费用控制良好，管理效率提升。财务费用率上升主要系贷款利息增加。

盈利预测：绝味作为休闲卤制品龙头，凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒，具备广阔的下沉空间。2019年绝味鲜货、椒椒有味有望进入开店扩张期，成为公司新的增长点。我们预计公司2019-2021年收入分别为50.10、56.86、63.90亿元，归母净利润分别为7.70、9.09、10.60亿元，EPS分别为1.88、2.22、2.59元，对应PE为24倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件