河北宣工(000923)

业绩概要：公司公布2018年业绩公告，报告期内实现营业收入49.72亿元，同比下降7.95%。实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元，同比下降44.33%；对应EPS为0.21元，其中1-4季度EPS分别为0.05元、0.04元、0.02元、0.1元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为2.41亿元，EPS为0.47元。同时公司公布2019年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入11.99亿元，同比增长4.8%，实现归属于母公司净利润1.05亿元，同比增加213.11%，折合EPS为0.16元。此外，公司董事会审议通过利润分配预案：以总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本；

铜矿产量下降对公司业绩形成拖累：公司2018年业绩出现大幅回落，主要是由于Palabora铜矿处于铜二期工程与铜一期工程的衔接阶段，加之铜一期临近闭坑而铜二期建设尚未达产，对公司铜产品产量也造成较大影响。全年公司铜销量2.2万吨，同比回落50.43%。从成本控制角度来看，公司的三项费用率达到48.29%，环比去年小幅上升1.25个百分点。公司的三项费用率远高于行业平均水准，主要是因为其矿产资源品位于南非，导致磁铁矿发货至中国的运输成本较高。数据显示，报告期内公司运输费用20.78亿元，占销售费用的96%；

一季度业绩改善明显：公司在进入2019年一季度以后业绩开始出现显著改善，单季度盈利已经接近去年全年，这主要是由于铁矿石价格的大幅上涨带动公司“矿产资源”板块盈利大幅飙升。公司磁铁矿年销量达到600万吨以上级别，贡献了其绝大部分利润。一季度以来铁矿石价格大幅上涨，普氏62%价格指数从年初低点72美元已经上涨逾20%，矿石均价达到82.45美元，环比去年四季度提升10美元，矿价大涨为公司业绩改善奠定了坚实的基础；

供需利好支撑矿价中枢大幅上移：铁矿石价格在步入二季度以后表现持续亮眼，矿价强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松，1-3月我国生铁产量19490万吨，同比增长9.3%，钢厂的强劲生产对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下，供给端一旦出现变化，价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降，一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降，另一方面对现有产能而言，资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降，具体表现便是矿难概率提升，今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实，加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨，行业产能收缩周期有望提前到来，供需双向利好将推动铁矿价格持续强势；

投资建议：2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年，一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大，这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累；另一方面，公司磁铁矿销量有望大幅提升，在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下，其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.17亿元、1.37亿元以及1.50亿元，维持“增持”评级。

风险提示：铜矿二期未能按期达产；磁铁矿价格及销量不及预期；汇兑损失风险。