中信证券(600030)

【事件】中信证券发布2019年一季报，实现营业收入105亿元，同比+8%；实现归母净利润43亿元，同比+58%，收入端投资收益显著改善，成本端其他业务成本降低，营业成本率同比降低17个百分点。

收入结构：自营、投行净收入同比+104%、+34%，经纪、资管、信用业务净收入同比-9%、-13%、-18%，自营收入占比同比提升23个百分点至48%，处各业务首位。成本结构：营业成本率同比下滑17个百分点，其中其他业务成本同比-75%，主要为下属子公司大宗贸易销售成本减少（对应收入端其他业务收入同比-73%），同时信用减值转回，信用减值损失同比-114%。

自营投资收益大幅提升。2019Q1年公司金融资产规模环比18年末-4%，FVTPL占比79%，环比18年末下降3个百分点，Q1实现投资收益46亿，主要由于处置金融工具收益增加，公允价值变动转负为正，但同比仍下降较多，期末衍生金融资产102亿，我们认为，随着资本市场改革深化，衍生品需求有望逐步提升，近期股指期货再次松绑，监管层拟丰富场内外衍生金融产品，公司业务资格齐备，先发优势显著，看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。

龙头投行股权市占率持续提升。根据wind按发行日统计，公司2019Q1IPO/再融资/债券承销市占率分别为21%/30%/3.3%，同比+4%/+17%/-2%，环比18Q4+12%/+14%/-2%，随着科创板受理、问询稳步推进，公司龙头优势有望持续凸显，截止4月29日，公司已申报科创板项目9家，均已问询，1家回复，同时公司另类投资子公司资产雄厚，或将为科创板发力奠定良好基础。

财富管理转型发展，收购进一步完善布局。19Q1经纪业务手续费净收入有所下滑，中长期来看，我们认为，资本市场转型改革将持续推进，以科创板为契机，引导市场机构化转型，公司具备优良的机构客户基础，后续有望发力；2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权，若成功收购，公司华南地区布局进一步强化，财富管理业务营业网点由21家提升至63家，有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。

投资建议：公司拟实施员工持股，彰显对行业及公司发展信心，继续看好资本市场改革持续推进下，公司作为龙头券商综合提升。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+52%/+36%，对应EPS1.11/1.50元，BVPS13.82/15.78元。

风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。