韵达股份(002120)

事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营业收入为138.6亿元，同比+38.8%；归母净利润为26.98亿元，同比+69.8%：扣非后归母净利润为21.35亿元，同比+38.7%。2019Q1公司营业收入为66.85亿元，同比+151.6%；归母净利润为5.66亿元，同比+40.4%；扣非后归母净利润为5亿元，同比+38.1%。

2018年业务量维持高增长，2019一季度利润增长超预期。2018年公司完成业务量69.85亿件，同比+48%，市占率提升2.01pct达到13.77%。2019Q1业务量为17.84亿件，同比+41.5%，业务量维持高速增长，同时公司调整口径将派送费计入收入与成本，带动Q1营收大幅增长；假设单票派送费为1.60元，则Q1单票快递业务收入约为1.85元，同比-2.9%，扣非净利仍实现38%高增长，主要由单票成本改善所致。

单票成本持续改善，快递业务毛利率提升。2018年公司快递服务单票成本为1.22元，同比下降11.60%，连续4年呈下降趋势。拆分来看：单票面单成本0.002元（-83.9%），主要为电子面单使用率提升所致（目前已达97.7%）；单票中转相关成本1.21元（-10.6%），其中运输成本0.83元（-11.1%），转运中心的操作成本0.38元（-10%），主要由于公司采取多项成本管控措施：甩挂车占比提高6.1个百分点，加盟商直跑比例提高2.41个百分点，单票重量下降12.94%，分拣处理能力提升51%。在成本改善的推动下，18年公司快递业务毛利率为29.23%，同比提升0.24pct。

投资建议：公司业务增速持续行业领先，成本管控持续发力，服务质量品质较高，快递主业竞争优势明显；此外公司快运业务迅速放量，加快布局供应链、国际等业务，公司有望成长为综合型快递物流龙头。预计2019-2021年EPS分别为1.62/1.98/2.38元，对应PE分别为23x、19x、16x，上调至“买入”评级。

风险提示：电商网购增速大幅下滑，快递行业价格战，人工成本上升。