乘用车行业低迷,公司业绩承压
上汽集团(600104)
事件:公司发布2019年一季报,Q1公司实现2001.92亿元,同比下降16.18%;实现归母净利润82.51亿元,同比下滑15.00%。
乘用车行业低迷,公司销量下滑,业绩承压。在Q1车市低迷的背景下(乘用车销量下滑13.7%),公司Q1销量为153.3万辆,同比下滑15.88%。分品牌来看,上汽大众、上汽通用实现销售46.8万辆、42.7万辆,同比下滑8.80%、13.10%;上汽乘用车、上汽通用五菱实现销售15.0万辆、42.9万辆,同比下滑17.50%、25.41%。受销量下滑的影响,Q1公司业绩承压,营收下滑16.18%,归母净利润下滑15.00%。
合资品牌地位稳固,自主品牌未来有望破百万。(1)公司乘用车市占率稳中有升,合资品牌地位稳固。当前公司合资品牌处于强周期,大众品牌SUV产品谱系补全,上汽奥迪将提升单车利润;通用品牌国产XT3、雪佛兰七座SUV等新品推出有望扭转销量;五菱品牌定位准确、渠道下沉,竞争力将保持。(2)上汽乘用车是智能网联汽车最早入局者,新能源和互联网汽车销量占比超过40%,创新产品引领品牌向上。借助爆款车型RX5,荣威成功实现转型,顺势推出RX3,RX8补全SUV产品线。新能源方面,凭借自主研发的世界级三电技术,2018年上汽新能源车销量突破9.8万,在主流车企中增速最快。随着郑州二期动工投产,上海、南京、郑州三地产能将达110万,自主品牌销量未来有望破百万。
零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产。
行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润368.44/398.24/411.90亿元,对应的EPS为3.15/3.41/3.53元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。
风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
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