安迪苏(600299)

2019Q1业绩环比大幅增长38%，毛利率环比提升。公司公布2019年一季报，2019Q1公司实现营业收入27.33亿元（同比-9%），扣非归母净利润2.87亿元（同比-17%、环比+38%），毛利率36.57%（同比-3.93pct、环比+1.06pct）。

功能型产品毛利有望触底回升。2019Q1公司功能性产品毛利6.42亿，同比-27%、环比-1.46%，毛利率同比-6.01pct、环比-0.48pct。VA和蛋氨酸价格下降是毛利下滑的主要原因，18Q1、18Q4、19Q1VA均价分别为1348、377、375元/kg，液蛋均价分别为16.4、15.5、15.0元/kg。目前帝斯曼VA产量下降，市场供应偏紧，厂家挺价心态明显；液蛋价格仍处底部，下跌空间很小。我们判断随着公司蛋氨酸销量的不断提高，功能性产品毛利有望触底回升。

特种产品环比增长超预期。2019Q1公司特种产品毛利2.95亿，同比+7%、环比+20%，毛利率同比+0.78pct、环比+8.75pct，毛利和毛利率的环比增长幅度均超过预期。我们认为原因主要包括：（1）并购纽蔼迪的协同效应逐渐显现；（2）持续向市场推出新产品；（3）尽管美国奶业危机还未结束，但美国奶价持续复苏，已经超过16美元/100磅。

从反倾销开始，蛋氨酸的产能扩张竞赛有望缓和。2019年4月10日，商务部对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固体蛋氨酸进行反倾销立案调查，目前固蛋价格已经反弹至19.5元/kg，我们认为国内液蛋渗透率也有望逐渐提升，公司作为同时生产固蛋液蛋的企业将充分受益。此外，由于国外寡头近年来的产能扩张主要针对的就是国内新增产能，在反倾销后这一趋势有望缓和。近期诺伟司已经宣布停止蛋氨酸产能扩张计划（原计划2020年扩张12万吨）。

我们预测公司2019/20/21年归母净利润12.92/14.99/17.41亿，EPS0.48/0.56/0.65元，对应现价PE25.3/21.8/18.8倍，维持“买入”评级。

风险提示:蛋氨酸产能扩张超过预期；VA价格下跌