洋河股份(002304)

事项：

公司发布2018年报及19年一季报： 2018年实现营收242亿元，同增21.3%；归母净利81.2亿元，同增22.5%。 1Q19实现营收109亿元， 同增14.2%； 归母净利40.2亿元，同增15.7%。2018年分配预案为每10股派发现金红利32元（含税）。公司计划2019年营收增长12%以上。

平安观点：

年报符合此前业绩预告， 1Q19 收入、净利增速略高于我们约增 10%的预期，或因省外增速快于预期。

增长主要靠梦之蓝驱动。 2018 年， 受益于次高端价格带整体的快速增长，洋河梦之蓝营收增速达到 50%，价格更低的天之蓝、海之蓝估计增速也在双位数附近。 1Q19，估计梦之蓝同比增速仍能达 30%上下，天之蓝、海之蓝也应有个位数增长。从销量上看，2018 全年公司销售了 21.4 万吨白酒，同比降 0.88%，增长主要靠产品结构升级，这也是全行业共同趋势。

省外已成增长主力。 2018 年，洋河在江苏省外实现白酒营收约 116 亿元，与江苏省内基本持平，且省外增速达到 25.3%，远远超过省内 13.5%的增速。1Q19，因省内正处于调整期，估计同比基本持平，省外则继续保持快速增长，估计同比增速能达到 20-30%。省外已成为洋河增长主要来源，也代表着新江苏战略全面开花结果。中国白酒 100-700 元价格带的格局很可能在未来 5-10年确定下来，凭借新江苏战略继续发力，洋河在未来占据领先优势值得期待。

费用率、税率基本正常。 2018 年公司销售费用率 10.6%，同比降 1.39Pct，1Q19 销售费用率 6.4%，同比基本稳定。管理费用情况基本类似。 18 年，洋河消费税从营业成本转入营业税金额及附加，导致了毛利率和营业税金及附加比率均同比大升，但这只是一次性调整。 1Q19 毛利率同比下降 2.5Pct，可能是公司加大了费用支持力度以应对竞争，营业税金及附加比率也下降了约 2Pct，可能与消费税缴纳时点有关。

持续增长可期，维持推荐评级。 洋河产品组合、渠道、管理等的综合竞争优势明显， 针对 2H18 以来的行业调整， 公司已开始调整销售策略，报表增速也已降下来。 凭借新江苏战略，海、天、梦未来大概率能继续收割相应价格带市场份额，并充分享受行业消费升级红利， 公司持续增长可期。 根据一季报，上调 19、 20 年 EPS 预测约 2%、 8%至 6.23、 7.27 元，同比增约 16%、 17%， PE 约 19.3、 16.5 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。 2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层， 可能会导致企业营收、利润大幅波动。 3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。