菲利华(300395)

材料和制品均保持较高速增长。公司主营业务包括石英玻璃制品合石英玻璃材料，其中石英玻璃材料实现收入 4.1 亿元，同比增加 39.8%，占总收入 56.84%，毛利率 52.78%，同比减少 2.69%；石英玻璃制品实现收入 3 亿元，同比增加21.2%，占总收入 41.49%，毛利率 36.13%，同比减少 2.29%。我们认为石英玻璃材料的收入增长主要来自于半导体领域在期内实现 52%的高速增长，石英玻璃制品的增长则主要来自于子公司上海石创科技的高速发展。

研发投入占比进一步提高，财务费用受汇率波动大幅减少。 公司期间费用合计 1.45 亿元，同比增加 28.65%；其中销售费用 1737 万元，同比增加 41.9%，主要是收入增加导致差旅运费等增加所致；管理费用 8797 万元，同比增加51.49%，主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增加；财务费用-786 万元，去年同期为 748 万元，主要是美元升值导致的汇兑收益；研发费用 4796 万元，同比增加 36%，研发投入力度不断加大，不断开发高品质的石英玻璃材料，丰富公司的产品品种和系列，并进行产业升级及改善产品结构，进一步缩小与国际领先企业的技术差距，满足我国高新技术领域对高端石英玻璃材料的需求，巩固公司石英玻璃领域的龙头地位。

展望未来公司半导体军工等领域有望保持高速发展，子公司上海石创渐入佳境。 展望未来，半导体行业高速增长及国产化的不断推进，以及公司不断提高气熔石英材料、合成石英材料产能，近两年半导体相关业务实现了近 50%的复合增长，未来随着募投项目的陆续投入和行业需求的持续释放，有望继续保持高速增长；军工领域，石英纤维受益于航空航天领域的大发展，另外公司不断延伸石英纤维产业链，为国家重点装备配套，打造高性能纤维增强复合材料新的增长点。目前该高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束，各项测试指标均满足设计要求，已转入定型阶段，未来或将成为公司新的业绩增长点。另外子公司上海石创自收购以来， 2016-2018 年分别实现净利润 1478 万元、1795 万元和 2623 万元，复合增长超过 33%，大幅超过业绩承诺，协同效应逐渐显现，发展渐入佳境。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.1 亿元、 2.77 亿元和 3.63 亿元，综合考虑公司的业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司 2019 年 35 倍 PE，目标价格为 24.5 元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示： 新品拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性