格力电器(000651)

事件：公司发布2019Q1财报，单季度营收410亿元（+2.5%），实现归母净利润56.7亿元（+1.6%）。单季度毛利率为30.59%（-0.27pct）,单季度净利率为14.05%（-0.12pct）

降库存基调下，对营收增速不应预期过高。内销层面上：在2018Q3Q4空调终端需求较弱背景下，叠加空调龙头持续向渠道压货，目前渠道内已经大约有4500万左右的库存量，与2015年库存高位绝对值已经接近。因此2019年Q2Q3Q4的基调为消化渠道库存，在此背景下，对空调龙头的营收增速不应预期过高。外销层面上：2018年Q4在贸易战预期背景下，出现了出口抢跑的现象，一定程度上透支了2019Q1的外销需求，预计后续将有所改善。

费用率保持稳定。2019Q1公司销售费用率为10.2%（-0.6pct），管理研发费用率为5.17%（+0.43pct），财务费用率为-0.06%（+0.22pct）。整体费用率为15.31%（+0.05pct）,整体费用率保持稳定。Q1末其他流动负债科目较2018Q4末增加9个亿左右，预计不存在超额计提。

复盘2015年空调去化周期，空调龙头业绩最差的时候反而是最佳买点。2015年空调行业库存去化时，2015Q1-Q4的营收增速分别为0.3%、-21.8%、-22%、-57.8%。但从2015Q4开始，空调龙头股价开始上涨，区间涨幅最高达到50%。究其核心原因就是，当上市公司业绩较差时，一般意味着行业进入库存去化的关键期，也进入了对上市公司业绩预期的底部，此后库存逐步去化，空调龙头的业绩预期也逐渐好转。目前空调渠道库存在4000万以上，库存水平较高，今年的库存去化关键期是同样销售旺季Q3；也就是说对于空调龙头的业绩最低点及预期最低点将会出现在Q3,此后业绩预期随着空调库存逐步去化而逐渐改善。考虑到股价通常领先于基本面一个季度，因此空调龙头已经来到了一个投资价值很强的时点。

投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为4.4元、4.9元、5.4元；对应的PE分别为12.8、11.6、10.5，维持“买入”评级

风险提示：终端景气度不及预期，库存去化不及预期