万华化学(600309)

事件：公司发布2019年一季报和一季度经营数据，报告期内完成吸收合并万华化工，实现营业收入159.52亿元，按调整后的合并财务报表作为前期比较数据，同减8.30%；经营性净现金流45.06亿元，同减9.69%；归母净利27.96亿元，同减45.98%，扣非后24.16亿元，同减49.14%，对应EPS0.89元，业绩符合市场预期。

销售费用和研发费用增长导致期间费用率上升

与2018Q1调整后的合并财务报表相比，2019Q1公司销售费用同增22.36%至6.58亿元；管理费用同减13.66%至2.90亿元；受人工费及研发材料消耗增加影响，研发费用同增52.92%至4.23亿元；财务费用同减13.16%至2.71亿元，销售费用和研发费用大幅增长下公司期间费用率同增1.89pct至10.30%。

MDI景气回升支撑业绩向上：百川资讯数据显示2019Q1MDI价格虽然企稳，当仍处在底部区间，华东聚合MDI/纯MDI均价为13781/21564元/吨，同比下滑43.18%/34.37%，环比分别变化+7.69%/-3.46%，受MDI价格较低影响，2019Q1聚氨酯系列销量虽达65.7万吨，但营收仅与2018Q1未考虑吸收合并的销量相接近；期内石化系列产销及营收同比分别增长16.36%、10.91%和15.71%；受PC和PMMA等装置投产影响，精细化学品及新材料系列同比分别增长26.5%、43.1%和41.7%。目前国内MDI市场仍处上升通道中，公司公告上调5月份聚合MDI分销市场挂牌价至19000元/吨，直销市场挂牌价19500元/吨，纯MDI挂牌价27200元/吨，2019年MDI行业新增供给有限，寡头垄断格局下公司低成本扩产计划将是决定未来行业供需最大看点。

投资建议：维持公司2019-2021年盈利预测，预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元，对应EPS分别为4.00/4.82/5.65元，当前股价对应2019-2021年PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。

风险提示：MDI价格大幅下滑；石化项目投产低于预期；新材料项目建设进度低于预期。