研发费用大幅上升导致毛利微降,看好航天电子龙头长期上行
航天电子(600879)
事件: 一季报营收稳健,研发费用大增 40%致归母净利润微降4 月 25 日晚公司发布一季报: Q1 营收 26.94 亿元,同比+0.68%,与 2018Q1基本持平; 归母净利润 0.86 亿元,同比-13.65%,相比 2018Q1 减少 0.14亿元,主要原因为研发费用大增所致: 2019 年 Q1 研发费用 0.52 亿元,同比大增 40%,相比 18Q1 增加 0.15 亿元, 主要为本期加大研发力度、研发费用增加。
2017 年募集资金项目持续推进,多个科研/产业化项目加速落地
公司于 2017 年募集资金 22 亿元用于多个科研及产业化建设项目,截至2019 年一季度,各项目持续推进:
(1)高端智能惯性导航产品产业化建设项目累计投入 4.10 亿元,相比 2018年末新增投入 0.14 亿元。
(2) 新一代测控通信及宇航电子元器件科研及能力建设项目累计投入 3.49亿元,相比 2018 年末新增投入 0.12 亿元。
(3)智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目累计投入 0.79 亿元,相比 2018 年末新增投入 0.04 亿元。
院所改制望带来利好,受益北斗三号系统的“十三五”发射计划
航天电子是航天科技集团旗下从事航天电子测控/对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司,第一大股东为航天时代电子公司,间接受益股东旗下中国航天电子技术研究院(九院)的技术支持。据中国证券报, 2017 年 7 月国防科工局启动首批 41 加军工科研院所转制工作,公司有望充分受益。
2018 年公司完成北斗三号、嫦娥四号等各类航天发射及科研生产任务,圆满完成了 37 箭 103 颗星(器)的宇航发射保障任务、多个型号重大飞行试验保障任务。据中国军网, 2019-2020 年我国还将发射 11 颗北斗 3 号卫星,2020 年服务范围将覆盖全球,作为北斗系统供货商公司将直接受益。
与顺丰共同投资研制民用大商载远程无人运输机,飞鸿 98 已完成首飞据中证网,公司与顺丰控股共同投资、联合研制的飞鸿 98 大商载远程无人运输机系统完成首飞试验。该系统以运 5B 运输机为基础平台,最大起飞重量 5.25 吨,最大商载重量 1.5 吨,具有短距和简易跑道的起降能力,能够满足顺丰控股在边远城市、山区、 海岛的物流配送运输需求。飞鸿 98大商载无人运输机系统处于试验验证阶段,后续将继续进行相关飞行技术实验验证,待取得适航证后,公司将与顺丰控股共同推进产品的量产及规模化应用,无人机系统的民用化亦有望带动公司业绩。
盈利预测与评级: 研发投入持续增加,新型号研发望加速,毛利率将提升,老型号替代将带来营收增速放缓。下调 2019-2020 年营收从 172.53/210.48到 148.83/166.69 亿元, 2021 年营收 186.69 亿元, 2019-2021 净利润5.0/6.0/7.5 亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.28 元, PE 为 34.2/28.5/22.7x。
风险提示: 公司研发项目产业化进程放缓,无人机规模化应用不及预期。
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