格力电器(000651)

事件：公司发布 2018 年年报。 2018 年营业总收入 2000.24 亿元，同比增长 33.33%；归母净利润 262.03 亿元，同比增长 16.97%;其中 Q4 实现营业总收入增长 31.53%（剔除晶弘冰箱，增速 29.47%）， 归母净利润同比下滑 26.74%(剔除晶弘冰箱，增速为-28%)。此前公司业绩预告收入区间2000-2010 亿元，净利润 260 亿-270 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元，合计为 90.24 亿元，分红率为 34.43%，股息率为 2.669%，若加上中报分红则合计为 126.33 亿，现金分红率为 48.21%，股息率 3.74%。

空调收入高增长，多业务发力。 2018 年公司空调收入同比增长 26.15%（H1和 H2 增速 38.77%和 16.12%），根据产业在线数据显示，格力 2018 年销量同比增长 7.3%（其中内销和出口增长 3.4%、 18.8%）。公司 2018 年空调销售网点相比 2017 年同比增长 12.5%，网点加密助力公司空调销售额增长。浙江盛世和河南盛世 2018 年提货额增长 16.99%（H1/H2 增长 47.28%和 3.18%）和 39.77%（60.25%和 23.57%）。 2018 年末公司预收账款 97.92 亿元，环比Q3 下降了 37.33 亿元。 除空调外，公司其他业务发力：生活电器收入同比增长 64.9%（H1、H2 增长 55.72%和 71.99%），公司 2018 年 9 月底作价 12.47亿收购晶弘冰箱， Q4 贡献收入 7.83 亿，利润 8881 万元；智能装备业务产品覆盖伺服机械手、工业机器人数控机床等十多个领域，超百种规格产品，收入同比增长 46.19%（H1、 H2 增速-62.99%和+136.51%）。公司披露 2019财年和浙江盛世、河南盛世和山东盛世的预计关联交易额增速分别为19.43%、 19.09%和 24.91%，预计公司 2019 年仍具有较高的收入增长目标。

Q4 利润率有所下降。 公司 2018 年毛利率为 30.23%，同比下滑 2.63pct，其中 Q4 下降 6.87pct， 2018 年毛利率-销售费用率为 20.78%，同比下降0.97pct（其中 Q4 为 18.44%，同比下降 6.19pct）；公司其他流动负债科目余额为 633.62 亿元，环比 2018Q3 增加 30 亿元，公司返利计提有所增加。公司研发费用率同比上升 1.09pct 至 3.53%，主要是研发费用化比例有所上升（2018 年研发费用化比例为 96%，而上年同期比例为 63%）；销售费用率同比下降 1.7pct 至 9.54%；受益于汇兑收益，公司财务费用率下降 0.77pct；由于职工薪酬以及折旧费用增加，公司管理费用率同比增长 0.55%。综合看，公司 2018 年净利率为 13.31%，同比下降 1.87pct （其中 Q4 下降 8.2pct）。

预计公司将发力电商，加大智能装备投入。 格力修改公司经营范围，拟在公司章程经营范围中增加电子商务业务，目的是为进一步完善销售渠道，促进线上销售，推广公司新兴产业产品；借助原有渠道，加大冰技术研发投入，预计生活电器将在 2019 年得到较快发展。 2018 年新设珠海零边界集成电路有限公司， 2019 年公司将在智能装备和精密模具版块继续发力，深化核心技术研究，集中优势力，同时手机以及芯片等领域也将重点投入，验证公司多元化正在加速。

盈利预测与投资建议。我们维持公司 2019 年-2020 年净利润 294.44、325.90亿元的盈利预测，新增 2021 年盈利预测 360.5 亿元，增速分别为 12.37%、10.68%和 10.62%，对应动态估值分别为 11.48、 10.37 和 9.37 倍，大股东拟转让公司 15%控制权，公司治理存改善预期，维持买入投资评级。

风险提示： 地产销售下滑使行业需求放缓；原材料价格上涨风险