歌力思(603808)

业绩简评

2019Q1 公司实现营收 6.23 亿元，同比+8.32%；归母净利润 0.89 亿元，同比+11%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比+3.83%。

经营分析

主品 牌 ELLASSAY 实现 营收 2.53 亿元 ，同比 +6.42%： 2018 年，ELLASSAY 品 牌夺得 中国高 端女装 市场综 合占有率 第 1 名 。 19Q1ELLASSAY 品牌持续优化渠道结构，净关店 5 家（直营店净开 1 家，分销店净关 6 家），品牌销售增长主要来自同店提升。

IRO 是公司成长期品牌中增速最快的品牌：①Laurel 品牌营收 2,399 万元，同比-13.55%。19Q1，Laurel 品牌净增 2 家店（直营店开关各 1 家，分销店净增 2 家） 。②Ed Hardy 系列收入 1.24 亿元，同比+6.19%，19Q1净关店 1 家（其中直营店净关 2 家，分销店净增 1 家） 。③IRO 营收 1.61亿元，同比+10.45%，其中中国区营收 1,681 万元，同比+270.74%；不含中国区营收 1.44 亿元，同比+2.09%。IRO 品牌门店均为直营店铺，19Q1中国区外门店数量保持不变，中国区门店净增 2 家。

孵化期品牌 VT 增长迅速，JeanPaulKnott 品牌店铺开设值得期待：①VT实现营收 439 万元，同比+454.11%；19Q1 净增 1 家店（直营店净开 1家，分销店数量不变）已开设 13 家终端店铺。②公司通过合资经营方式取得 JeanPaulKnott 在大中华区的所有权，将在 2019 年开设终端店铺。

毛利率同比-2.23pct，存货余额同比+19.21%，环比-6.71%：19Q1 公司综合毛利率为 64.82%，同比-2.23pct；销售费用率同比+3.45pct 至 32.88%；管理费用率（含研发费用）同比-3.64pct 至 9.88%。19Q1 公司存货周转天数同比+10 天，应收账款周转天数同比+1.68 天，应付账款天数同比-7 天。19Q1 公司存货余额为 4.89 亿元，占总资产比重为 13.76%，存货余额同比+19.21%，环比-6.71%。

投资建议

歌力思集团化运营初见成效，多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 4.33 亿元、5.04 亿元、5.75 亿元，当前市值对应 PE 为 13x/11x/10x，维持评级。

风险提示

中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁