华友钴业(603799)

业绩简评

公司发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入44.01元，同比增长28.28%；归母净利润1235.63万元，同比下降98.55%。

经营分析

一季度业绩大幅下滑，钴价下跌系主要原因。公司1Q19实现营业收入44.01亿元，同比增长28.28%，但相较于4Q18仅增长0.5%；归母净利润为1235.63万元，同比下降98.55%；扣非净利润为1666.19万元，同比下降98.02%。报告期公司毛利率/净利率分别为12.0%/-0.2%，同比-23.1pct/-25.0pct。同时，继4Q18计提6.96亿元资产减值损失后，公司1Q19再次计提资产减值损失1.61亿元，同比增加1.17亿元。根据上海有色网，1Q19国内电解钴价格同比下降46.3%，环比下降25.2%。钴产品贡献公司约66%的营业收入，钴价大幅下挫导致公司毛利率降低以及存货减值损失大幅增加从而影响公司业绩。

二季度钴价已回暖，业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善，根据上海有色网报价，自3月下旬起，国内硫酸钴和四氧化三钴价格分别自4.6和17.5万/吨上涨至5.3和20万/吨，涨幅接近15.2%和14.3%。中期来看，因30万元/吨以下矿石增量有限，供给受到一定程度的压制，且需求持续增长，价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此，公司一季度业绩或为全年业绩低点，二季度业绩环比改善可期。

上控资源，下拓市场，产业链布局不断完善。通过改造及并购，公司上下游产能不断增加。至2019年年底，公司有望形成3.9万金属吨的钴冶炼产能，接近2万吨的钴原料供应产能，3.7万吨粗铜产能以及7.3万吨电积铜产能，6.5万吨的三元前驱体产能。公司通过加大力度布局上游矿山资源，力求增加矿石自给率以降低成本；积极往产业链下游延伸，一方面可以增强公司盈利能力，另一方面有利于为公司钴盐拓宽销售渠道、加强公司不同业务板块的协同效应。

盈利调整和投资建议

维持盈利预测2019-2021年的归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元，对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行，维持公司买入评级。

风险提示

钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险；新能源汽车销量大幅低于预期风险；刚果（金）政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。