开元股份(300338)

业绩简评

开元股份 2019Q1 实现营收 3.56 亿元，+51%YOY，归母净利润为 0.22 亿元，+32%YOY（业绩预告为+15%-35%YOY），扣非归母净利润为 0.20 亿元，+54%YOY，毛利率为 75.3%，同比上升 8.4pct，净利率为 6.2%，同比下降 0.9pct，扣非归母净利率为 5.7%，同比下降 0.1pct，销售费用率为32.6%，同比上升 6.6pct，管理费用率为 26.5%，同比上升 1.8pct，研发费用率为 3.7%，同比下降 2.6pct，财务费用率为 4.3%，同比上升 0.6pct。

细分业务来看：①恒企教育&中大英才 2017 年 3 月 1 日开始并表，职业教育业务进一步推进，持续发力，保持高速增长，2019Q1 实现营收 3.22 亿元，+56%YOY，占总营收比重达 90%，职业教育业务的归母净利润为 0.28亿元，占总利润的比重达 124%――其中恒企教育营收为 3.01 亿元，+56%YOY，归母净利润为 0.26 亿元，+18%YOY，中大英才营收为 0.21 亿元，+59%YOY，归母净利润为 0.02 亿元，+19%YOY。②仪表仪器行业2019Q1 实现营收 0.34 亿元，+14%YOY，归母净利润为-0.05 亿元。

2019 年 4 月开始制造业将不再纳入上市公司合并范围。2019 年 3 月 13日，公司发布拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司（开元有限），由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司控股股东罗建文先生，交易价格为 2.71 亿元。2019 年 4 月 8 日，公司发布关于制造业全资子公司完成工商变更公告，开元有限完成了相关工商变更登记及章程备案手续，已变更为罗建文先生独资的有限责任公司，开元股份从2019 年 4 月完成传统仪器业务的剥离，剥离后成为纯教育公司。

职教赛道：政策重点支持，整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始，一直是政策最重点支持的行业。2019 年初至今：【国家职业教育改革实施方案（职教二十条）】和【中国教育现代化 2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展，而三月份的【政府工作报告】中，明确指出要增加职业教育的供给，包括非学历的职教和学历的职教，加大政府和社会的投入，此外，2018 年底，还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前，职教在中国现在还在中早期阶段，很多赛道还亟待整合，恒企教育和中大英才，也都是各自细分领域中龙头，具有整合发展的潜力。

投资建议：公司重要变化在于业务纯化，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快增长，预计剥离可能会产生一次性亏损，但是会反映在多个年份，我们预计 19/20 年归母净利润为 1.55/2.05 亿元，不考虑非经常性损益，19 年 PE 估值为 23x，目标价 14 元，维持“买入”评级。

风险提示：商誉减值风险；竞争加剧；剥离对净利润造成一定影响等风险。