南方航空（600029）

事件

南方航空披露2019年一季报，一季度实现营业收入376.3亿，同比增长10.4%，实现归母净利润26.5亿，同比增长4.1%。一季度业务量两位数增长，收益品质小幅下滑随着机队规模不断扩大，公司业务体量不断增长，一季度实现ASK835.1亿，同比增长11.3%，实现RPK692.2亿，同比增长11.9%，客座率82.88%，同比提高0.47pct。收益品质小幅下降2%左右，营收增长略低于业务量增幅。

单位非油成本或有所上升

一季度航油综合采购成本略低于去年，因此航油成本涨幅应略低于业务量增速，非油成本方面，考虑到经营性租赁并表，过去部分经营租赁费现在体现在费用，因此如考虑可比口径，一季度公司单位ASK非油成本相比去年同期或有所上升。

经营租赁并表放大汇兑收益，费用水平基本稳定

费用方面，销售费用方面，一季度公司销售费用率4.44%，同比下降0.44%，管理（含研发）费用率2.46%，基本与去年同期持平。因经营租赁并表，公司租赁负债达到1021亿，相比年初显著增长，由于经营租赁飞机租金主要以美元支付，因此美元负债显著提高，汇兑敏感性明显扩大，因此即便一季度汇率升值幅度远低于去年同期，且新增租赁负债利息体现在财务费用，公司财务费用仍仅为-4100万。整体来看，费用水平相比去年同期基本稳定。

补贴收入有所增长，处置收益降低，业绩基本符合预期

得益于补贴增长，一季度公司其他收益5.6亿，同比提高3.52亿元，而处置收益则为3600万元，明显低于去年同期2.23亿元的水平，投资收益则为1.63亿，同比小幅下降0.53亿元。整体来看，公司一季度业绩基本符合预期。

投资建议

我们继续看好居民消费能力持续提升拉动民航需求中高速增长，而供给方面，目前B737MAX飞机全面停飞并延迟交付，大概率将缺席19年暑运旺季，后续供给缺口显著，利好价格上行。维持“买入”评级，预计2019-2020年归母净利润分别为84.4亿、102.1亿，对应当前股价的PE估值分别为12X、9.9X。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故