天齐锂业(002466)

公司发布2019年一季度报：报告期内公司实现营业收入13.37亿元，同比减少19.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比减少83.14%，基本每股收益0.10元，符合市场预期。

收购SQM财务费用影响公司业绩：公司斥资40.7亿美元收购SQM股权产生了35亿美元的债务，公司一季报披露长期债务达到253.98亿元。公司一季度的财务费用因此达到5.097亿元，比公司2018年全年的财务费用还高3873.38万元。财务费用较高时公司一季度业绩同比下降的主要原因。

配股+可转债+港股，解决公司债务问题。公司4月11日发布公告，拟10股配3股的方式募集不超过70亿元，募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会，预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准，可以发行不超过3.28亿股，按照最近一月公司均价35.66元打6折计算，港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行，公司将有望募集不超过190亿元，届时公司的债务压力有望得到解决。

SKI协议，澳洲氢氧化锂项目放量无忧。公司4月1日分别与三星SKI和Ecopro签订长期供货协议，两份供货协议约定的单一年度氢氧化锂产品基础销售数量合计约占天齐奎纳纳地区氢氧化锂项目达产后产能的20%-25%。公司奎纳纳项目分两期建设4.8万吨氢氧化锂加工产线，一期2.4万吨产线已经于2018年末建成，按照行业惯例6个月的调试时间，预计放量时间与《长协》约定的供应开始时间19年7月1日吻合。公司奎纳纳氢氧化锂项目有望如期实现产品销售，为公司带来利润增量。

与PAMPA达成协议，锁定SQM分红。公司与SQM大股东PAMPA集团签署协议，约定双方以SQM股东的身份同意一项有关SQM的2019年股息政策。该政策约定根据SQM的流动比率以及流动负债与非流动负债之和除以权益总额，决定SQM2019年股息分配的额度（60%-100%）。SQM2018年年报的流动比率为4.32，资产负债率49.91%，预计19年SQM大比例分红的概率较高。

盈利预测与评级：公司一季报基本符合预期，我们维持公司2019-2021年的EPS预测，分别为1.94元、2.27元和2.90元，对应4月29日收盘价30.74元，公司的动态P/E分别为16倍、14倍和11倍。市场一直担心公司负债过高的问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决，澳洲氢氧化锂项目逐步放量、SQM的分红有望偿还剩余负债。因此我们继续维持公司的“买入”评级。

风险提示：锂行业竞争加剧的风险，锂市场价格波动的风险，环境健康及安全风险，汇率波动的风险，财务风险，海外运营风险等。