新和成(002001)

业绩符合预期

公司发布 2018 年年报和 2019 年 1 季报， 18 年实现收入 86.83 亿元， 同比增长 39.3%；实现归母净利润 30.79 亿元，同比增长 80.64%； 19 年 1 季度实现营业收入 18.36 亿元，同比下滑 39.7%；实现归母净利润 5.1 亿元，同比下滑 65.8%；业绩符合市场预期。

价格触底回升， 1 季度持续改善

价格触底回升，业绩持续改善。 18 年公司收入和利润大幅增长，主要受巴斯夫事故影响，核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计， 2018 年 VA均价 700.8 元/公斤，较 2017 年上涨 99.7%， VE 均价 58.9 元/公斤，较 17年上涨 5.6%。下游养殖不景气，饲料中维生素添加比例降低，需求下滑导致产量降低，收入增速低于价格涨幅。 18 年 10 月下游需求复苏，国内 VA市场价最高反弹至 535 元/公斤， 19 年 1 季度维持 300-400 元/公斤高位运行。由于高基数原因， 19 年 1 季度收入净利润同比下滑，环比看考虑春节淡季因素公司仍实现 5.1 亿净利，业绩持续改善。我们认为，经历 18 年价格大幅调整和下游去库存后， VA、 VE 行业大概率已经度过底部， 19 年有望逐渐复苏。公司期间费用率保持平稳，管理费用和研发费用增长较快，主要是由于公司加大研发投入以及新基地建设前期投入较大，以及员工人数较 17 年增长 29.8%。公司在手现金约 70 亿，18 年经营性现金净流入 36.6亿元，拟现金分红 15 亿元每股 0.7 元，分红收益率 3.66%依然维持良好水平。

VA 供给依然偏紧， VE 格局重塑

VA 新增产能较少， 19 年下游需求回升，预计全球开工率将回升至 80%以上高位， 供给依然偏紧。能特科技与帝斯曼成立合资公司，我们认为 VE行业竞争格局有望重塑，全球 VE 价格有望触底回升，涨价空间大。中长期看，全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。 公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。

新产品今年起陆续投产

公司资金实力雄厚，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4 大板块。 蛋氨酸、 PPS、发酵法项目等将在 19-20 年集中投产。 随着新产品产能不断释放， 公司周期性减弱， 业绩和估值均有望持续提升。

盈利预测与估值：预计 19-21 年净利润分别为 28.88/39.26/47.56 亿，19-21年 EPS 分别为 1.34/1.83/2.21 元。参考国内外可比公司估值，给予 2019 年18 倍 PE，目标价 24.19 元，维持买入评级

风险提示： 产品价格下行；新项目投产不达预期； 安全生产风险