中国银行(601988)

事件： 4 月 29 日， 中国银行发布 19 年一季报。 1Q19 实现归母净利润 509.65亿元， YoY + 4.01%； 1Q19 资产总额 21.62 万亿元， QoQ + 1.64%。不良贷款率 1.42%， 与 18 年末持平； 拨备覆盖率 184.62%。

点评：

19Q1 利息净收入增速有所放缓

19Q1 实现利息净收入 893.81 亿元，同比增加 55.07 亿元，增长 6.57%(18Q4为 10.5%)，主要是净息差下滑所致。净息差 1.82%，环比下行 8 bp，一是受海外美元加息停缓之趋势，二是国内贷款利率也步入下行通道。非息收入增速大幅提升， 为盈利增长主因

非息收入增速扭转颓势。19Q1 实现非利息收入 516.53 亿元，同比增加 95.12亿元，增长 22.57%；在营业收入中占比为 36.62%，同比上升 3.18 个百分点――此前非利息收入连续 7 个季度为负增长。 这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加（YoY + 209%）和汇兑收益大幅增加（去年同期为负）。

另一方面是，手续费及佣金净收入 273.55 亿元，同比增加 15.73 亿元，增长 6.10%。 18Q1-Q4 单季度中收增速依次为 0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%， 这反映理财新规对其中收影响大体消退，未来增长有望持续。

贷款规模增长趋势较好

19Q1 总资产规模同比增速为 7.2%， 其中贷款增速为 10.2%， 较 18Q4 继续提升（8.2%），反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。

资产质量维持平稳

资产质量平稳，拨备较充足。 18 年末关注类贷款率 2.90%，逾期贷款率1.87%； 1Q19 不良贷款总额 1730.83 亿元，不良贷款率 1.42%， 与 18 年末持平； 拨备覆盖率 184.62%， 18 年末则为 181.97%， 提升 2.65 个百分点；拨贷比 2.6%，比 18 年末上升 2bp。

投资建议：中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实

19Q1 发行 400 亿元永续债成功，资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为 12.51%， 环比提升 24 bp； 资本充足率为 15.03%， 环比提升 6 bp。作为全球系统重要性银行（G-SIBs），此举可为公司的 TLAC 达标提前做准备。中收同比增长 6.6%， 扭转近三个季度负增长趋势， 理财新规影响大体消退，未来增长有望持续。 因此，我们维持中行 19/20 年盈利增速预测为4.84%/4.73%， 给予 0.9 倍 19 年 PB 的目标估值，对应目标价 5.05 元/股，较当前约 30%上行空间，维持“增持” 评级。

风险提示： 资产质量大幅恶化；监管强度超预期。