Q1或为业绩低点,有望逐季改善
长安汽车(000625)
Q1行业销量低迷,业绩基本符合预期
4月29日,公司发布19年一季报,Q1公司实现营业收入160.08亿,同比-20%;归母净利润-20.96亿,同比-250.62%;扣非后归母净利润-21.61亿元,同比-341%。公司Q1业绩符合此前预期,我们认为公司业绩下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。19年Q1或为公司业绩低点,19年自主和福特主力车型换代,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。公司子公司混改,有望帮助公司减亏,增加投资收益,促进子公司创新。我们预计19-21年EPS0.29、0.79、0.88元,维持“买入”评级。
销量下滑导致收入下滑,长安福特低迷致投资收益大幅下滑
Q1,公司实现毛利率5.02%,同比-6.98pct;实现销售费用率8.76%,同比-0.75pct,公司加强了对销售费用的管理;管理费用率(含研发)6.76%,同比-0.75pct,公司加强费用管理;研发费用4.56亿元,同比+71.8%,主因部分研发费用从年末转季度结转。实现投资收益-3.97亿元,同比下滑15.45亿元,主要原因是长安福特销量大幅下滑。经营性现金流量净额32.59亿元,主要原因是收到其他与经营活动相关现金。据公司公告,Q1长安自主销量23.2万辆,同比-27%;长安福特销量3.68万辆,同比-72%;整体销量44.88万辆,同比-32%。
产品换代+林肯国产化,销量及业绩有望边际改善
我们认为Q1或为公司业绩低点,19年公司自主将会推出全新车型CS65和CS85以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等。长安福特主力车型2019年将实现更新换代,销量增长动力仍在。福特提出“福特中国2.0”计划,聚焦中国市场。同时,林肯品牌首款国产车型MKC将于2019年下半年量产,Aviator和探险者将在2020年量产。我们认为2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。
混改溢价+边际改善空间大,维持“买入”评级
18年10月开始,公司新能源子公司、轻型车事业部、江铃控股合营公司相继宣布混改。我们认为Q1或为公司业绩低点,未来公司销量和业绩有望回暖。公司子公司混改,有望帮助公司减亏,增加投资收益,促进子公司创新。考虑到公司毛利率下滑较多,我们预计19-21年公司实现归母净利润13.84、38.03、42.11亿元(下调7.36%、4.69%、3.57%),对应EPS0.29、0.79、0.88元。可比公司19年平均估值2.04倍PB,公司盈利性相对较弱,我们认为公司19年PB有望修复至1.0~1.1倍,调整目标价至9.92~10.91元,维持“买入”评级。
风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
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