Q1业绩符合预期,综合毛利率提升
星网锐捷(002396)
Q1业绩符合预期,综合毛利率提升,研发助力产品能力提升
公司发布2019年一季报,业绩符合预期。收入结构变动推动公司综合毛利率提升,我们看好公司研发投入带动下产品能力的提升,有望受益于行业CT向IT演进以及云计算带动下网络设备市场发展机遇。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持公司19年PE估值区间27~28x,维持目标价32.67~33.88元,重申“买入”评级。
Q1业绩符合预期,归母净利润同比减亏
2019年Q1公司实现营收12.83亿,实现归母净利润-616万,业绩符合预期。公司历史季节性较强,其中一季度收入全年占比较低,2017年和2018年一季度收入占全年总收入比例分别为10.33%、14.30%。另一方面,参考2017年Q1和2018年Q1的情况,公司销售费用和管理费用(含研发费用)合计占全年比例较高,2017年和2018年Q1两项费用占全年值比例分别为16.12%、17.37%,由此导致公司一季度归母净利润出现亏损,2017年和2018年公司一季度净利润分别为-1859万、-668万。相比于2018年,今年一季度归母净利润同比减亏。
综合毛利率提升,政府补助提升侧面验证公司研发实力
今年一季度公司综合毛利率为28.64%,相比2018年Q1提升5.16pct。我们认为收入结构变动是导致公司毛利率提升的主要原因,预计高毛利率的产品占比在提升。此外,公司一季度新增政府补助6575万,2018年同期收到的增幅补助为3456万。从政府补助的结构上来看,主要为研发补助,我们认为研发补助的提升也是公司研发能力得到认可的一种体现。公司高度重视产品研发,2018年全年研发投入10.41亿,今年一季度公司研发费达到2.33亿。
研发助竞争力提升,CT向IT演进及云计算带来网络设备业务发展机遇
我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。公司高度重视研发投入,并以此驱动产品创新。2013年至今公司研发费用率始终维持在11%以上,2018年公司申请专利243项,累积获得专利总数达到1740项。新产品和解决方案方面,2018年公司推出RG-S6510系列数据中心与云计算交换机,并实现了25G产品的规模商用;发布场景化物联网解决方案,覆盖商贸RFID互联、工业智能制造互联等场景。我们认为研发带动公司产品能力提升,有望受益于行业IT化转型以及云计算发展机遇。
投资建议:维持“买入”评级
我们看好公司研发投入带动下产品能力的提升,有望受益于行业CT向IT演进以及云计算带动下网络设备市场发展机遇。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持公司19年PE估值区间27~28x,维持目标价32.67~33.88元,重申“买入”评级。
风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期。
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