华东医药(000963)

业绩再超预期

公司4月29日发布2019年一季报，实现营业总收入97.05亿元（+23.84%yoy），归母净利润9.07亿元（+37.63%yoy），扣非净利润8.56亿元（+30.45%yoy）工业板块强势增长叠加商业全面回暖，业绩大超预期。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块，积极布局医美领域，我们看好公司后续业绩的持续增长，维持公司19-21年EPS预测1.97/2.47/3.14元，给予19年PE25-27x（分部估值法下可比公司19年PE为26x），给予目标价49.25-53.19元，维持买入评级。

研发加磅，经营指标不断优化

公司1Q19研发费用达1.58亿元（+69.6%yoy），公司目前拥有近40个临床项目，预计19年研发费用将达到9-10亿元（+30%以上）。公司1Q19毛利率同比上升3.1pp，主因：1）工业业务中大品种规模效应凸显；2）两票制后商业聚焦高毛利纯销业务；3）工业收入占比持续提升。

工业板块增长强劲

受益于基层放量和销售发力，1Q19中美华东增长强劲，实现收入33.02亿元，同比增长35.9%yoy，其中：1）百令胶囊+15%，18年纳入新基药目录后基层有望加速放量（当前基层占比约40%）；2）阿卡波糖+35%yoy；3）免疫产品线+30%yoy（适应症扩大+进口替代+基层推广），其中环孢素+14-15%yoy，吗替+30%yoy，他克莫司+40%yoy；4）泮托拉唑整体+20%yoy；5）新进医保品种逐步起量，吲哚布芬1Q19销售翻番，19E销售超过1亿元，达托霉素1Q19销售近2千万，19E销售8000万-1亿元，我们预计公司工业板块19年利润有望保持30%以上的增长。

商业端大幅回暖，医美业务正式起航

受益于纯销业务开拓与去年同期低基数，商业板块1Q19大幅增长，实现收入64.03亿元（+18.42%yoy），考虑到：1）18年为低基数年，两票制后19年为纯销口径对比，业务增长路径明晰；2）公司为浙江省商业龙头，市占率排名第一（~22%），我们预计19年商业板块收入增长将反弹至10%以上的水平。Sinclair1Q19开局良好，预计全年收入+60%yoy，考虑管理层激励后报表层面小幅亏损，2020年有望实现全面盈利。

静待重磅产品陆续上市

公司以自主研发+委托研发+外部并购/授权引进的方式搭建研发管线：1）利拉鲁肽3期临床有望于年底结束，2020年年初报产；2）TTP273已申报临床，争取2020年完成3期临床；3）迈华替尼2期临床有望于3Q19结束；4）sinclair医美产品正在申报中；5）公司积极开展海外ANDA申报，泮托拉唑注射剂已获FDA暂时批准，他克莫司有望于1H19获批。

风险提示：核心产品降价的风险；产品研发进度不达预期