国机汽车(600335)

投资要点

事件： 公司发布 2018 年年报。 2018 年，公司实现营业收入 442.53 亿元，同比减少 11.92%； 实现归母净利润 5.95 亿元，同比减少 11.28%。

业务结构调整，营收下滑、毛利率改善。 2018 年公司营收 442.53 亿元，同比减少 11.92%； 毛利率为 6.18%， 同比提升 0.24 个百分点。 我们认为主要是因为公司进行业务结构调整， 降低营收规模较大毛利率较低的资金融通业务，同事积极拓展盈利能力较强的进口车增值服务、“总对总”的进口车模式、汽车金融等业务。 此外， 2018 年乘用车行业景气度下降也对公司零售业务产生一定影响。

批发和贸易服务业务： 批售及贸易业务稳步发展、平行进口车发力。 2018 年实现营收 327.06 亿元，同比减少 11.26%； 毛利率为 4.65%， 同比提升 0.12个百分点。 公司继续深化、开拓战略合作伙伴关系，确保汽车批售及贸易服务业务的稳步发展， 2018 年拓展了沃尔沃、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧等品牌。平行进口业务方面，“总对总”平行进口模式取得进展，成功引进福特 Ranger 车型； 一般平行进口业务规模大幅增加，同比增长 266%。

零售业务： 加强精细化管理，多个项目稳步推进。 2018 年实现营收 89.23 亿元，同比减少 14.85%； 毛利率为 5.83%， 同比提升 0.16 个百分点。 2018 年，公司加强精细化管理，盈利能力稳步提升；同时，加大新品牌开拓力度、 扩大零售规模， 多个兼并收购项目稳步推进。

汽车后市场业务： 多项业务取得突破。 2018 年实现营收 5.24 亿元，同比增长24.42%； 毛利率为 17.69%， 同比下降 3.98 个百分点。 在汽车租赁业务领域，公司积极探索衍生业务， 已覆盖 29 个重点城市，采购车辆近千台； 融资租赁业务方面，渠道建设已覆盖 20 个省份，成立 4 家分公司，发展一级担保合作商 45 家，二级运营合作商 71 家；在进出口贸易业务领域， 扩大南美出口业务和与中东地区的合作规模，成功拓展沙特、意大利等地区的整车出口业务。

盈利预测与估值建议： 在扩大汽车进口的背景下，公司积极调整业务结构，拓展增值业务，发展“总对总”的平行进口车模式，盈利能力将持续提升。汽车零售方面，公司精细管理，定位高端，将受益于豪华车行业发展红利。此外，出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局，为公司打开成长空间。我们预计2019/2020/2021 公司实现归母净利润 6.34/6.99/7.74 亿元，对应的 EPS 为 0.62/0.68/0.75 元， 给予“买入”评级。

风险提示： 进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。