光明乳业(600597)

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公司发布 2019 年一季报

光明乳业发布 2019 年第一季度报告，第一季度公司营业收入54.52 亿元，同比增长 5.51%，归母利润 1.41 亿元，同比增长 4.03%。

简评

新产能贡献收入增长，收入利润转入正向增长

第一季度公司营业收入 54.52 亿元，同比增长 5.51%。收入的增长主要是源于两个方面，一是产品结构的进一步优化， 加大鲜乳布局， 公司如实、 健能等产品不断拉高公司产品结构， 同时， 2018年，公司收购上海益民食品一厂有限公司 100%股权，此次收购进一步丰富了光明乳业的产品品类，弥补冷饮业务的空白。 分产品看，液态奶实现收入 30.56 亿元，同比增长 3.22%；其他乳制品实现收入 17.16 亿元，同比增长 19.42%；牧业产品实现收入 5.00亿元，同比减少 19.33%；其他产品实现营业收入 1.43 亿元同比增长 17.41%。其中，液态奶和其他乳制品是公司的最主要产品，占总营业收入的 87.53%，同比增长 8.51%。；二是销售渠道的深入拓展，截至报告期末，上海地区经销商数量为 369 个，较 2018年末增加 13 家；外地经销商 3344 个，较 2018 年末增加 58 家。分地区看，上海地区实现营业收入 13.80 亿元，同比增长 8.86%；外地实现营业收入 28.66 亿元，同比增长 2.76%；境外地区实现营业收入 11.70 亿元，同比增长 7.99%。

归母利润 1.41 亿元，同比增长 4.03%。 利润的增长主要由于两个方面贡献，一是收入提高带来的利润增加，二是公司减小促销力度，销售费用的下降为利润提高带来正向作用，Q1 销售费用 11.41亿元，同比-8.57%。此外， 一季度资产减值损失计提 2505 万元，同比增长 40.40%， 是影响利润的主要因素之一； 管理费用 1.83亿元，同比＋18.71%；研发费用 1530 万元，同比＋26.28%；财务费用 2115 万元，同比＋16.35%，均对公司利润产生负向影响。

毛利率小幅下降，费用率降低维持净利率水平

19 年第一季度，公司毛利率 32.24%，较去年同期下降 2.07pct，主要是原材料成本的上升， 据了解， 国内 Q1 原奶采购价格小幅提升， 对乳企成本造成一定压力。

公司 2019Q1 净利率 2.59%，同比下降 0.03pct，净利率出现小幅下降，一方面收到毛利率减少的拉低作用，另一方面从费用率看，Q1 销售费用率为 20.92%，同比下降 3.54pct，对净利率回升有一定作用， 主要由于公司降低促销力度，减少促销开支，提高管理能力，降低仓储费用。此外，一季度管理费用率为 3.35%，同比增加 0.33pct；研发费用率为0.28%，同比增加 0.04pct；财务费用率为 0.39%，同比增加 0.03pct，变化幅度较小。

品质优先， 完善渠道

公司拥有供应稳定、质量优良的原料奶基地，是国内最大的牧业综合性服务公司之一。渠道方面主要采用直销和经销相结合的销售模式，公司有着数十年乳制品研发、生产、销售经验，拥有国家驰名商标"光明"、 "莫斯利安"等一系列较高知名度的品牌，其产品及渠道遍布上海、 华东、华中、华南、华北、西南等地区。

盈利预测：

整体看公司收入端稳定增长， 随着公司加强渠道建设和新产品面世，公司产品结构将持续优化，继续贡献稳健增长。预计公司 2019-2021 年归母公司净利润分别为 4.55， 4.91 和 5.36 亿元，对应摊薄EPS 分别为 0.37， 0.40和 0.44 元/股，对应 PE 为 27.38， 25.34 和 23.23。

风险提示:

食品安全风险；市场竞争加剧的风险；环保风险； 新产品推广失败风险。