上海银行(601229)

1、 营收增速同比大增， ROE 较年初上涨

19 年 1 季度营业收入 130.15 亿，较去年同期增加 38.60 亿，增幅 42.16%， 较 18Q1 单季增速增长 30.30 个百分点，最近 4 个季度单季营业收入增速均高于 30%，营收业绩增长势头强劲。 实现归母净利润 50.19 亿元，同比增长 14.12%，较 18Q1 单季增速增长 0.60 个百分点，增速基本符合预期。

从利润分解来看，一季度归母净利润同比增加 6.21 亿元， 主要受贷款规模增加及会计准则变更所致，其中营收同比增加 38.60亿元；营业支出同比增加 28.54 亿元，主要是减值损失增加 26.13亿元； 所得税同比增加 3.60 亿元；此外，公允价值变动和汇率产品净收益合计增加 23.18 亿，主要因实施新会计准则且 18 年报表未重述。

盈利能力同比上升。一季度年化加权平均 ROE 为 13.98%，较 18 年上升 0.37 个百分点。 EPS 为 0.46 元，较 18 年末增长15.00%；季末 BVPS 为 13.37 元，较 18 年末增长 3.40%。

2、 利息净收入同比增长 14.97%，非利息净收入同比增长 92.22%

1 季度利息净收入 68.21 亿元，较去年同期上涨 14.97%， 主要因贷款规模的增加和净息差的回升。非利息净收入 61.95 亿元，较去年同期上涨 92.22%，其中手续费及佣金净收入和投资净收益同比上涨 10.63%和 20.08%。受 19 年开始实施新会计准则且 18年报表未重述的影响，公允价值变动净收益同比增加 30.24 亿而汇率产品净损失同比增加 7.06 亿。

3、资产质量小幅下降，拨备计提力度相对稳定。

19 年 1 季度不良贷款总额 105.52 亿元，比上年末增加 8.54亿元；不良贷款率 1.19%，较上年末微升 5bp，不良率仍保持同业较低水平但呈现幅度较轻的上扬趋势，我们认为上海银行加速零售转型， 调整零售贷款结构，加大个人消费贷比例有关，虽然个人消费贷可能抬升整体不良率，但是收益率也较高，对整体利息净收入提升明显。

拨备计提力度保持相对稳定。1 季度贷款损失准备 345.64 亿元，较年初上升 6.89%；拨备覆盖率为 328.80%，较年初下降 4.15 个百分点；贷款拨备率 3.90%，较年初上升 0.10 个百分点。

4、核心一级资本小幅上升，资本充足度小幅下滑

19 年 1 季度，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.86%、 11.22%和 12.93%，较年初分别变动+3bp， 0bp 和-7bp。杠杆率 7.22%，比上年末下降 9bp。

5、 继续推进零售转型，收益率较年初上涨 27bp

上海银行围绕零售业务“重中之重”的战略定位，推进零售贷款结构优化，加强汽车金融平台营销，推进个人住房贷款，加强定价管理； 1 季度 AUM 达 5523.23 亿元，较年初增长 6.29%；零售资产收益率较年初上涨0.27 个百分点，零售中间业务同比增长 30.83%。6、投资建议

2019 年一季度经营业绩显示： 营收增速最近 4 季度保持高速增长，净利润增速较去年同期加速； NIM 和零售端收益率继续提升；资产质量和拨备计提力度保持稳定，继续位于同业前列； 随着上海银行在零售端持续转型，战略布局和目标客户十分清晰， 强劲业绩将带来净息差的回升、利息净收入的大幅增长和 ROE 的持续改善，有利于提升整体估值。 我们预测 19/20 年营业收入同比增长 18.71%/19.87%，净利润同比增长 20.76%/21.35%，EPS 为 2.00/2.42 元， PE 为 6.13/5.05， PB 为 0.71/0.61，维持买入评级， 6 个月目标价维持 15 元。