万东医疗(600055)

公司发布年报和一季报

公司2018年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.55亿、1.53亿和1.37亿元，分别同比增长7.98%、40.52%、59.56%，每10股派发现金股利1.00元（含税）。一季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.62亿、0.57亿和0.18亿元，分别同比增长20.36%、59.80%、-1.21%。

年度业绩维持高增长，符合我们的预期

2018年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长7.98%、40.52%、59.56%，相比2017年的8.67%、52.52%和41.53%，公司收入维持平稳增长，利润端维持高速增长。2018年，公司加强二级及二级以上医疗机构的销售，通过细化任务目标、严格销售考核、开展多区域推广等工作，全年二级及二级以上医疗机构的销售占比达到30%。单独四季度来看，分别同比增长-3.88%、41.20和148.62%。公司利润增速高于收入增速主要是由于控本增效效果显现。

一季度收入环比提升，季度波动和销售费用率提升原因扣非业绩略有降低

2019年一季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长20.36%、59.80%、-1.21%。收入环比提升，由于销售费用同比提升25%左右，对利润端产生一些影响。公司以往业绩季度波动明显，2018年Q1-4扣非归母净利润增速分别为325.73%、11.43%、35.59%和148.62%，其中Q1为高基数。

分产品来看：DR销量持平收入增加，核磁营收高速增长

整体从销售数量上看：DR产品与与去年基本持平，超导1.5T磁共振、平板DSA、16层CT、钼靶机都出现快速增长。

DR产品线：2018年公司DR产品整体销量1772台，与2017年相比基本持平。主要原因在于2018年各省基层医院政府集中采购项目较少的情况，公司通过调整市场策略和营销计划，实现了DR产品在零售端销量的快速增长，因此整体收入有所增加，二级及以上医疗结构销售占比显著提高，全年DR产品销售数量处于国内市场第一。2018年，公司推出40kW大功率移动DR产品，并且14款平板DR全部高分入选国产优秀设备名录，成为DR产品入围数量最多的厂家。未来，公司将有望借助政策优势大幅提高三级医院的销售比例，巩固国内行业第一的地位。

磁共振产品线：2018年公司磁共振产品共销售108台，同比增长31.71%，1.5T超导MRI产品销量接近翻番。公司核磁销售数量处于国内市场第二，是影像产品线中增速最快的产品线。新品高端超导磁共振成像系统i_Space1.5T通过与国内三家超大型三甲医院共同合作进行临床试验、合作研发，实现了从核心部件到图像质量的逐步优化，已于2019年2月获批，预计于2019年二季度上市，这一高端超导1.5T产品将为公司大型影像设备进入二甲以上医院提供支撑。公司的超导3.0T产品的开发也在进行中，预计于2019年启动注册工作。未来，随着1.5T超导MRI产品的持续放量，以及新品i_Space1.5T的上市，公司磁共振产品将进步缩小与国际品牌的差距，逐步提高市场占有率，实现收入的快速增长。

其他产品线：DSA血管造影系统产品实现低剂量成像技术突破，受益于国家卫计委取消血管介入治疗产品（DSA）配置证管理的政策，2018年公司CGO-2100C型DSA产品销售数量接近翻番，成为县级医院的优选产品。平板数字胃肠机凭借远高于国内其他品牌的集成度高的优势，位居行业领先地位，2018年销量位居国产品牌首位，且用户多为二级以上公立医院；2018年公司新推出两款动态平板胃肠产品可以满足各类型医疗机构需要，预计随着公司营销团队加大推广力度及分级诊疗政策的实施将实现快速增长。

万里云业务布局AI医疗，线上线下协同发展

公司控股子公司万里云重点布局远程影像诊断服务、第三方影像中心业务以及影像云SaaS服务三大板块。全年线上阅片量累计超过1000万；在AI影像诊断技术方面，完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用；建设完成15家第三方影像中心。目前，公司远程影像诊断服务业务位居行业第一.未来万里云将实现收入快速增长、扭亏为盈，与线下设备及服务一同协同发展，构建智能医疗蓝图。

公司新产品研发储备丰富

公司预计2019年推出新东方1000F医用X射线摄影系统、DRF-5/6医用诊断X射线机等新产品，有望实现新增长。除此之外，公司3.0T超导型磁共振成像系统、动态平板探测器等多项产品在研，预计未来还会推出64排、128排X-CT产品并开始布局超声产品，实现影像产品全覆盖。

财务指标基本正常

2018年销售、管理、财务费用分别同比减少3.1%、6.27%和36.78%。销售费用减少，主要原因为报告期内优化线下渠道拓展，推动新媒体品牌宣传；研发费用0.62亿元，同比增加0.67%，主要原因为持续加大研发投入力度，提升部分关键骨干研发人员薪酬，达到与同行业相比有竞争力的薪酬水平。整体毛利率为43.60%，相比2017年有所提升，主要由于自主规模生产FPD（X射线平板探测器）和小型化高压发生器显著提高了DR产品线的平均毛利率。经营活动产生的现金流量净额较上年同期现金流入增加，主要为报告期内销售回款增加所致。2019年一季度销售、管理、财务费用分别同比增加24.12%、5.93%和-444.49%。投资活动产生的现金流量净额较上年同期现金流出减少，主要为上年报告期内支付上海陆自企业管理咨询中心（有限合伙）投资款所致。

盈利预测

随着公司更高端的新品不断推出，以及公司的销售能力提升，公司的产品结构将逐渐向高端结构升级，2019年收入增速和毛利率有望提升。2019年公司预算合并营业收入11亿元（同比增长15%），预算归属母公司净利润2亿元（同比增长31%）。我们预计2019-2021年收入同比增长15.4%、15.4%、14.4%，归母净利润增速为31.3%、29.0%、28.0%，对应PE为34、26和20倍，维持增持评级。

风险提示

新产品推出进度不及预期，集采招标中标数量不及预期。