海大集团(002311)

事件

4月16日，公司发布2018年年度报告。公司2018年度实现营业总收入421.57亿元，同比增长29.49%；实现归母净利润14.37亿元，同比增长19.06%；实现扣非归母净利润13.95亿元，同比增长19.94%。

4月24日，公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入88.75亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长21.81%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长28.55%。

公司发布核心团队员工持股计划之三期计划。本期持股计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心人员，人数不超过30人，公司计提专项基金约3018.06万元，存续期4年，以4月12日收盘价27.73元/股测算，预计购买股票数量为108.84万股，占公司总股本0.07%。

简评

饲料、动保业务稳健，养殖业务快速拓展公司以饲料业务发展起步，逐步延伸到种苗繁育、兽药和疫苗产品研发制造等，近年进一步进入到生猪养殖、食品加工等产业环节，各产业板块互为支撑与发展。分业务来看：

饲料销售业务2018年实现营业收入349.65亿元，同比增长31.77%，占比82.94%，毛利率为11.04%，同比减少0.52pct。报告期内公司饲料对外销售1070万吨，同比增长26%，其中水产饲料销售311万吨，同比增长23%，猪饲料销量232万吨，同比增长53%，禽饲料销售527万吨，同比增长19%。公司饲料毛利率下滑，主要是猪饲料利润被压缩所致，公司特种水产饲料毛利率同比稳定，禽饲料毛利率同比有所上升。

动保产品销售业务2018年实现营业收入4.73亿元，同比增长19.82%，占比1.12%，毛利率为47.32%，同比减少2.41pct。

农产品销售业务2018年实现营业收入17.42亿元，同比增长44.37%，占比4.13%，毛利率为13.71%，同比增加1.53pct。其中生猪养殖、水产苗种、禽肉加工分别实现收入8.93亿元、2.80亿元和5.65亿元。报告期内公司生猪出栏70万头，同比增长52%。

贸易业务2018年实现营业收入48.75亿元，同比增长11.97%，占比11.57%，毛利率为3.12%，同比增加0.28pct。

分季度来看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为72.60/104.21/131.53/113.23亿元，同比增速分别为32.82%/14.94%/9.88%/87.03%；归母净利润分别为1.01/5.00/6.71/1.66亿元，同比增速分别为73.92%/8.46%/6.34%/187.22%。

研发投入持续加大，竞争壁垒不断增强

报告期内，公司研发投入为3.1亿元，同比增长21.76%。公司成立以来持续加大研发投入，系统构建育种、防疫、营养、养殖技术等各个环节技术和专业体系，打造产品核心竞争力。持续高额研发投入，保证公司在水产苗种、饲料、动保、养殖模式上的产业链的领先优势，保证公司猪、禽饲料在市场上的产品竞争力。目前公司拥有一个研究院，三大研究中心、十余个研发中试基地，汇集了包含59名博士、近220名硕士的千人高精尖研发队伍，围绕产业链各个环节进行研发，从育种、防疫、养殖到饲料，涵盖了猪、鸡、鸭、鱼、虾等多个品种。

盈利能力保持稳定，财务费用率小幅增加

报告期内，公司实现综合毛利率10.77%，同比减少0.22pct；净利率为3.52%，同比减少0.20pct。期间费用合理管控，2018年公司销售费用率为3.27%，同比小幅减少0.02pct；管理费用率为2.29%，加回研发费用率0.73%后减少0.20pct；财务费用率为0.52%，同比增加0.27pct。

2019Q1公司毛利率为9.985%，同比增加0.05pct；净利率为1.39%，同比减少0.13pct。期间费用方面，2019Q1公司销售费用率为3.22%，同比减少0.50pct；管理费用率为2.82%，加回研发费用率0.78%后同比减少0.26pct；财务费用率为0.48%，同比增加0.16pct。整体来看，公司销售、管理费用率管控有效，财务费用率小幅提高。

投资建议：我们预计公司2019-2020年营业收入分别为514.18亿和617.53亿元，同比增速为21.97%和20.10%；归母净利润为17.70亿和21.67亿，同比增长23.16%和22.43%；EPS为1.12元/股和1.37元/股，PE为27.9x和22.8x，维持“买入”评级。

风险因素：水产养殖受自然灾害大幅减产；生猪价格大幅波动。