长安汽车(000625)

事件： 公司发布 2018 年报， 全年实现营收 663.0 亿元，同比-17.1%，实现归母净利润 6.81 亿元，同比-90.6%，实现扣非归母净利润-31.7亿元，同比-155.4%。 拟每股派发股利 0.29 元(含税)，股息率约 0.2%。公司 2019 一季报实现营收 160.1 亿元，同比-20.0%，实现归母净利润-21.0 亿元，同比-250.6%，业绩表现低于预期。

长福销量下滑大幅拖累业绩， 19Q1 磨底仍在继续，期待福特林肯新车型周期在 19-20 年的表现。 长福贡献 2017 年公司归母利润的 85%，18 年长福批发 37.7 万辆，同比-54.5%，零售 42.9 万辆，同比-47.2%，叠加降价促销活动，长福净利润从 17 年的 121.7 亿降为-8.0 亿元，大幅拖累公司业绩。 19Q1 长福批发 3.68 万辆，同比-71.8%， 零售 5.46万辆，同比-57.7%，依然处于磨底阶段，急需新车型改善盈利水平。福特中国于 4 月 3 日发布“ 福特 2.0” 战略，“ 更福特， 更中国”的中国市场战略确立， 将从产品设计、研发生产、销售全方位加强对中国市场倾斜， 福特 3 年内计划推出 30 款以上车型， 19 年也是林肯国产化元年， 未来将导入 3 款 SUV， 有望开启全新福林周期。

长马表现稳定， 自主继续承压， 期待乘用车行业复苏改善销量与盈利。长马 2018 年批发 16.6 万辆，同比-13.4%， 实现收入 200 亿元，利润25.3 亿，同比+0%，基本稳健。 2018 年长安自主销量 85.6 万辆，同比-22.3%，整体处于承压状态。 2018 年公司扣非利润-21.6 亿， 2019Q1销量长马-27%，自主-22%， 19Q1 利润大幅亏损，磨底继续。 我们预计乘用车零售全年实现+6%， 增速全年呈现前低后高，预计零售最快于 19Q2 转正，考虑到批发与零售的背离，短期公司业绩仍将承压。期待乘用车行业复苏与福特新周期改善盈利。

投资评级： 考虑批发销量依然磨底，下调业绩预测，预计公司 2019-2021年归母净利润分别为-16.0/27.6/48.7 亿元， EPS 分别为-0.34/0.57/1.01元， PE 分别为-/14.9/8.4 倍， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 宏观经济不及预期； 乘用车销量不及预期； 价格战风险