福耀玻璃(600660)

事件：公司发布2018年报，全年营收202.3亿元，同比+8.1%，实现归母净利润41.2亿元，同比+30.9%，实现扣非归母净利润34.7亿元，同比+14.4%，拟每股派发股利0.75元+中期分红0.4元，合计股息率达4.6%。另公司发布2019一季报，19Q1实现营收49.3亿元，同比+3.9%，归母净利润6.1亿元，同比+7.7%，扣非归母净利润5.2亿元，同比-13.2%。

业绩略有承压，总体稳健优于行业，具备较强的逆周期抗风险能力，彰显龙头风采。2018年乘用车市场产销分别同比-5.4%/-4.3%，而公司收入+8.1%，国内收入+0%，超越行业，一方面由于汽玻行业增速领先汽车销量增速约5-8pct（单车汽玻面积提升+附加值提升），另一方面是由于公司龙头地位市占率持续提升，美国市场逐渐打开的缘故。分季度来看，18Q4收入同比-4%，归母利润-14.6%伴随行业略有承压，但19Q1收入同比+3.9%，利润同比+7.6%均超越乘用车产销增速-12.5%和-13.8%，体现出汽玻龙头的逆周期抗风险能力。

北美业务拓展顺利，收购铝亮饰条SAM公司提升集成整合能力，提升单车ASP。福耀美国2018年实现营收34.1亿，同比增长超50%，利润2.46亿元，远好于2017年约500万美元，北美业务持续拓展，抵抗国内下行风险。1月15日公告收购德国SAM公司布局汽车铝饰条行业，整合后有望实现铝饰条与汽玻的集成化供应，提升单车ASP。

高分红彰显价值，静待行业复苏改善公司收入与盈利。福耀2018年整体分红率达到70%(年终+中期合计分红28.8亿元)，为近5年最高，股息率达4.6%，充分回报投资者，彰显价值典范。预计国内乘用车零售销量最快于19Q2同比转正，公司盈利状况有望得到改善。

投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为34.5/38.9/43.9亿元，EPS分别为1.38/1.55/1.75元，PE分别为18.3/16.2/14.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：乘用车销售不及预期；北美车市下行；SAM整合不及预期