东华能源(002221)

事件：公司发布2018年年报， 18 年公司实现营业收入 489.43 亿元，同比增长 49.7%，实现归母净利润 10.78 亿元，同比增长 1.45%。 Q4单季实现营收 144.5 亿元，实现归母净利润 1.76 亿元。

Q4 业绩下滑是全年业绩不及预期主因。 Q4 公司实现归母净利润 1.76亿元，同比下滑 29.05%， 环比下滑 15.93%。业绩下滑的主要系石油价格大幅下跌带来的资产减值损失（液化石油气分部 8950 万元）与公允价值变动损益（主要系“以公允价值计量的且其变动计入当期损益的金融负债”） 4255 万元；此外，原油价格下跌本身也使得公司营业利润下滑明显（8133 万元，同比下滑 73.69%，环比下滑 68.71%）。随着油价的回升， 19Q1 业绩改善明显。

管理费用大幅增长，系宁波大榭装置大修所致： 全年从三费上看，财务费用与销售费用保持稳定，管理费用 3.24 亿元，同比增长了 115.65%――主要系宁波大榭装置大修所致，造成的维修费用为 1.55 亿元。该费用为一次性费用，预计 2019 年管理费用有望改善。另外，营业外收入增加明显（增长 1.2 亿元）， 18 年全年营业外收入为 1.31 亿元（去年同期为 0.11 亿元），主要系政府补助增加所致（18 年全年为 8891万元，去年同期 925 万元）

产能增长仍将是业绩增长主要驱动力： 宁波大榭 PDH 二期预计 2019年底投产，目前进入土建施工阶段，届时公司 PDH 产能将达到 192万吨。值得一提的是，正是公司强大的 LPG 贸易规模与下游的配套能力（包括码头、仓储能力）使得公司在 PDH 产能的扩张上游刃有余。

盈利预测： 预计公司 19-21 年归母净利润分别为 14.35/19.43/21.71 亿元，对应 PE 为 12/9/8 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示： 项目建设不及预期、油价大幅下跌、贸易损失