贵阳银行(601997)

收增速触底回升， ROE 维持高位、成长性不改

营收及 PPOP 增速触底回升。 18 年营收 YoY +1.3%，为近 6 年来的低点；而1Q19 回升至 9.3%。净利息收入 YoY -2.4%， 主要是净息差下降较多。 1Q19净息差 2.42%， 同比下降 19BP。 中收跌势收窄。 因投资尤其是非标投资增速放缓，与之配合的投资银行业务收入显著下降至 4.8 亿（17 年达 7.2 亿），拖累 18 年中收 YoY -13.8%。 19Q1 投资增速企稳，料投行收入亦将企稳，故中收 YoY -5.4%。 ROE 维持高位， 高成长优势或保持。贵阳 18 年 ROE 较其他 11 家上市城商行更高，与其均值高出 5.5 pct； 1Q19 年化 ROE 达 17.48%，同比微降 0.8 pct，但依然高出 10 家均值达 2.3 pct，仍保有相对优势。

继续“ 贷款加速、投资减速”，资产质量担忧进一步缓解

18 年末贵阳银行投资额 2597 亿， YoY +1.5%，几乎与年初持平； 贷款余额1703 亿， YoY +35.7%。 在监管鼓励银行加大信贷投放的背景下， 贷款占比提高 7.3 pct，投资下降 3.3 pct。 1Q19 贷款加速、投资减速的态势持续。贷款 YoY +40.0%， 加速扩张；投资 YoY +3.9%， 低位徘徊。生息资产结构中，贷款占比环比提高 1.5 pct，投资下降 1.6 pct，对资产端非标风险的担忧可进一步缓解。 存款增速回升，且定期贷款增速较高。 1Q19 存款 YoY 回升至10.6%（1Q18 为 6.9%），主要是定期存款增长的支撑， 1Q19 定期存款 YoY+48.9%， 活期存款 YoY -7.5%。 定期大增、活期萎缩， 对负债端成本形成向上的压力。 但好在贵阳 19Q1 末发债+同业融资占比环比上升 1.4 pct 至32.9%，若资金市场利率仍保持较低水平，成本压力减轻的因素也会还在。

不良率环比上行 11BP， 1Q19 资本充足率下行略快

19Q1 末不良率 1.46%，比 18 年底上升 11BP； 拨备覆盖率 276.2%，比年初上升 10.2 pct， 显著加厚。从 17-18 年的趋势来看，贵阳的关注率/逾期率/逾期 90+比例，均大幅下降；不良贷款偏离度已从 99.4%降至 80.9%，不良认定更为严格。故此次不良率上升或因认定标准趋严的缘故。 资本充足率下降较多。 19Q1 三个资本充足率较 18 年末依次下降 52BP/64BP/73BP， 资本约束的瓶颈依然是核心一级资本充足率，距离监管红线的空间为 159BP，相较 18 年末的 211BP，虽下降 52BP，但应对业务扩张仍相对充裕。

投资建议： 继续向存贷款业务回归， ROE 维持高位1Q19 年化 ROE 仍高达 17.48%；资产结构改善， 平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。 预计 19-21 年归母净利润增速为 10.7%/12.2%/13.5%，对应 EPS 为 1.77/1.98/2.25 元，给予目标估值 1.4 倍 19 年 PB，对应目标价15.87 元/股， 维持增持评级。

风险提示： 非标投资融资平台的风险加速暴露； 内外部环境不确定性加强