养元饮品(603156)

投资要点

事项：

公司公布19年一季报，单季实现营收24.95亿元，同比一12.5%；归母净利8.50亿元，同比-8.6%；扣非净利8.16亿元，同比-2.3%。

平安观点：

春节提前致营收增长乏力，市场动销依然平稳：公司销售主要集中于中秋及春节期间，受19年春节提前因素影响，1Q19营收增长较为乏力，结合4Q18和1Q19来看，营收同比一4.9%，已较3Q18-11.2%的增速有明显改善，或说明市场需求有所恢复。分区域看，1Q19华东、西南、华南仍表现良好，相对下滑幅度较小，华中、华北、东北、西北均有双位数下滑。展望全年，虽产品已进入成熟期，但区域扩张＆渠道扩张仍有空间，产品提价＆新品拉动下收入仍有望保持一定增长。

调价&降成本推动毛利率提升，基数变化推高销售费用率：公司1Q19毛利率为51.7%，同比提升2.8pcts，主因在于公司年初对产品进行小幅度价格调整及易拉罐、核桃等主要原材料价格低于上年同期。公司1Q19销售费用率为11.6%，同比提升2.9pcts，主因在于前期高收入基数摊薄费用及春节加大费用投放。往后看，供给恢复或推动包材价格持续回落，叠加产品提价递延效应＆增值税下调利好．毛利率有望继续保持提升势头，因18年11月底推出新品五星六个核桃，全年费用投放或有所增加。

成本回落利好业绩释放，维持“推荐”评级：公司春节动销依然平稳说明市场需求未有变化，包材价格持续回落＆获得高新技术企业所得税优惠或推动业绩释放，优秀管理层带领下新品探索、全国扩张也有望成为增长点。基于公司获得所得税优惠，我们将公司19-21年EPS预测从3.84、4.05、4.25元上调至4.31、4.50、4.70元，对应PE分别为12.3X、11.8X、11.3X，维持“推荐”评级。

风险提示：1、食品安全风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生食品安全事故，或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、产品种类单一的风险：公司收入严重依赖核桃乳大单品，单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响；3、原料价格上涨风险：产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。