先河环保(300137)

业绩快速增长，经营稳健向好

公司 2018 年公司实现营收 13.74 亿（同比+31.80%）、归母净利润 2.59 亿（同比+37.87%） 以及扣非归母净利润 2.51 亿（41.71%）。 19 年一季度实现营收2.57 亿（同比+10.77%）、归母净利润 2372 万（同比+22.27%） 及扣非归母净利润 2303 万（同比+27.52%）。 在政府需求释放，监测行业向好的大背景下，公司业务快速增长，符合预期，高增长有望在 19 年得到延续。

毛利率稳定，费用率下降。 2018 年综合毛利率为 50.37%，略降 1.07pct，仍

处在行业较高水平。公司 2018 年加强了费用管控，销售费用率降低 1.3pct，整体期间费用率 26.45%，同比下降 1.84pct，为历史最低水平。应收账款 2018 年有所增长， 19 年一季度已逐渐改善。 公司 2018 年末应收账款为 6.0 亿元， 同比+106%，收现比也下将近 36pct 到 81%，导致公司 18 年经营性净现金流由 17 年的 1.91 亿元转负为-0.72 亿元， 主要原因是政府业务快速增长，但政府付款周期却有所延长。 一季度，公司收现比大幅提高超 70pct到 130%，经营性现金流净额也首次转正到 0.45 亿元， 资金正逐渐回笼。

订单实现高增长且有望延续态势，水质领域实现突破

2018 年紧抓监管加强带来的监测站点下沉和网格化监测推行的大趋势，全年新增订单近 25 亿，同比增长约 39%。一季度新增订单同比约+30%。我们预计公司订单的高增长态势有望在 2019 年得到延续。公司服务省市继续增多。网格化业务快速复制，拓展到 17 个省 100 多个市县，示范效果显著。公司 18 年在水质在线监测领域取得突破，先后中标国家地表水站等重大项目，打开新市场空间。

盈利预测与评级

受益于监测行业的高增长， 网格化监测的快速复制， 公司的营收增长态势有望延续， 且运营收入占比提升，收入质量更为优化。 我们预计公司未来三年保持较高增速。 我们预计 2019-2021 年利润分别为 3.55/4.75/6.18 亿元，对应当前估值 15/11/9 倍， 维持买入评级。

风险提示 订单新签速度或不及预期， 项目监管风险