中公教育(002607)

2019年一季度:

营收&利润：

公司报告期内实现营业收入13.12亿（YoY+61.93%），净利润实现1.06亿（YoY+304.47%），由于公司的收入确认准则主要依据录取名单公布结果来确认收入和退费情况，因此配合以上国考和省考的笔试与面试时间，使得培训机构营收具有一定的周期性：第一季度笔试、面试和招录名单公布相对较少，为收入确认淡季，因此一季度公司营收增速大幅增长，净利润扭亏为盈彰显公司运营能力；同时由于2018年外部环境存在机构精简影响招录人数下降等因素，而公司营收依旧大幅增长，可以推测公务员市场热度仍然火爆，并且中公教育作为龙头，优势凸显。

预收账款：

预收款项增幅显著，增强对19年业绩信心。报告期内预收款项实现43.6亿元，同比去年增长127.08%。预收账款实现43.6亿，为公司2019年业绩奠定良好基础。

费用：

公司报告期内费用率进一步下滑，规模效应凸显。公司一季度实现毛利率为58.26%，同比增长3.02pct；销售费用率22.05%，同比下降5.91pct；管理费用率16.90%，同比下降6.04pct；研发费用8.34pct，同比下降2.70pct，主要受益于公司管理效率提升，其龙头地位带来的规模效益显著提升公司的盈利能力，预计公司2019年整年都将受益于规模效应。

受职业教育政策春风影响，公司受益显著。2019年国家发布一系列职领域头部公司受益明显。

盈利预测：预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元，同比增速分别为45.58%、39.79%，最新收盘价对应2019年PE为46.9x，给予合理价值为14.18元，维持“增持”评级。。

风险提示：政策风险，新业务开展不顺利，参培率提升不及预期等。