中公教育(002607)

【投资要点】

中公教育发布2019年一季度财务报告，期内收入13.11亿元，YOY+61.93%；归母净利润1.06亿元，去年同期亏损5194万元；扣非归母净利润1.08亿元，去年同期亏损5079万元。

经营利润率持续改善，规模效应体现。FY19Q1，公司营业成本YOY+51.01%达到5.48亿元，营业成本的增加由于经营规模扩大；销售费用YOY+27.71%达到2.89亿元，管理费用YOY+19.28%达到2.22亿元，研发费用YOY+22.35%达到1.09亿元，三项费用增速均低于营收增速，规模效应体现；此外财务费用YOY+381.66%达到3772万，主要由于短期借款的增加。报告期内，公司经营利润率达到10.01%，去年同期仅为-6.41%，延续FY18趋势，同比有明显的改善。

经营现金健康流入，期内发生大额投资活动支出。报告期内，中公教育的现金及等价物减少1.17亿，其中经营性现金流非常健康，YOY+17.95%达到了24.23亿；而投资活动现金流-28.82亿，主要是有投资净支付出现金28.91亿；筹资活动现金-1694万元。落回资产负债表科目，我们看到，（1）短期借款增加3.60亿到19.67亿。（2）本期公司的交易性金融资产+债券投资+其他流动及非流动资产达到70.93亿，去年年末仅有其他流动及非流动资产41.68亿（由于新金融工具准则调整，故涉及的科目我们进行合并比较），同投资有关的科目增长显著。（3）此外，截至2019年3月31日，公司预收款项QOQ+127.08%达到43.60亿；由于预收主要来自尚未确认的学费，三位数的预收增速为2019年靓丽业绩奠定基础。

不断巩固渠道核心资源，政策利好非公职类考试的业务序列。渠道网络是中公教育的核心资源之一，不断扩张下沉是公司发展的重要动力，未来公司还将加大县级学习中心的开发。截至2018年，公司已在319个地市拥有701个直营学习中心网点，较去年同期增加了119个。2019年4月30日的国常会确定使用1000亿失业保险基金结余实施职业技能提升行动的措施，以提高劳动者素质和就业创业能力，并支持企业、社会培训机构开展技能培训；凭借全国渠道网络，中公教育的非公职类考试的业务序列或将受益，亦有助于公司优化收入结构。

【投资建议】

中公教育是A股职业教育龙头，教学网点遍布全国。由于公司增加投资导致资产结构的变化，我们维持收入预测并上调盈利预测（主要是投资收益的增加），预期19/20/21年营业收入为85.17/105.42/121.87亿元，归母净利润15.07/18.65/21.56亿元，对应市盈率50.41/40.74/35.23倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

学生人数增长不及预期；

学费增长不及预期；

行业政策风险。