比亚迪(002594)

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比亚迪公布2019年一季报，业绩同比高增长

公司发布2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入303.04亿元，同比增长22.50%；归母净利润7.50亿元，同比增长631.98％；扣非净利润4.12亿元，同比增长225.40％；经营活动现金流量净额4.08亿元，同比增长349.75％；毛利率19.05％，同比提升1.91个百分点。此前公司预告一季度实现归母净利润7亿-9亿元，同比增长583.4%-778.7%，业绩符合预期。公司预计2019年1-6月份归母净利润区间为14.5-16.5亿元，同比增长202.65％-244.40％。

简评

新能源汽车销量大幅增长助力营收高增速

公司一季度汽车累计销量11.75万辆，同比增加5.19%。其中新能源汽车同比增长1.47倍，至7.317万辆。新能源汽车中，纯电动乘用车4.54万辆，累计同比增长7.56倍；插混乘用车2.57万辆，累计同比增长11%；其余车型累计同比增长约40%。新能源汽车销量高企助力营收同比高增速。

费用管控见成效助力毛利率同比提升

公司一季度期间费用率10.8%，同比下降1.5个百分点；其中销售费用率3.5%，同比下降0.8个百分点；管理费用率3.5%，同比下降-1.2个百分点；财务费用率3.8%同比，同比增加0.5个百分点。我们认为，公司费用管控初见成效，销售费用率、管理费用率同比降幅较明显；随着新嫩孤雁汽车补贴金额的逐步到位，公司财务费用率有望逐步迎来拐点。

新能源汽车补贴逐步退坡，公司产品严阵以待

2019年，比亚迪推出了e网系列的e1/e2，王朝系列的宋Pro、、宋MaxDM/EV、元EV535、唐EV600、秦PROEV600，和e-SEEDGT概念车。公司拥有从中低端经适车型到中高端车型，涵盖纯电和插混两种技术路线的完备新能源乘用车品系，且工况续航、电池系统能量密度、百公里电耗等纯电动车型技术参数，纯电续航里程、A状态油耗等插混车型技术参数具备较大优势。

此外，公司动力电池技术先进，装机量连续多年位居国内前2名，至年底动力电池产能或达40GWh。现2019年新能源汽车补贴方案公布，公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。我们认为，补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响，而比亚迪动力电池自供并无瓶颈，有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机。故公司2019年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量大概率保持高增速，相应业绩也将得到充分释放；补贴过渡期结束后行业竞争有进一步加剧的可能，对公司业绩或有一定程度影响。从全年角度看我们认为，公司插混乘用车发展已经相当迅猛，今年新能源汽车产品重点是从e网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部，补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响：营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大；家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移；家用非限购区域销量和结构都受影响。所以公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如e1、元、e5等的市场表现，同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。

盈利预测与投资建议

我们认为，公司2019年新能源汽车产销保持高增速，电动泥头车更换需求等有望增厚业绩。预计公司2019年净利润为32.5亿元，对应eps为1.19元。鉴于公司新能源乘用车、商用车方面的龙头地位和核心技术实力，持续看好公司长期竞争力，维持“买入”评级。