扬农化工(600486)

结论与建议：

公司发布19年一季度业绩公告， 一季度实现营业收入15.7亿元， yoy-2.5%，qoq+66.0%， 录得归母净利润3.27亿元， yoy+19.4%， qoq+199.4%，折合每股收益1.06元， 业绩超预期。 化工安全事故叠加环保政策趋严，化工园区退城入园、集约化管理势在必行，落后的中小产能将被加速淘汰，农药供给格局持续优化改善，农药行业将长期维持高景气度，此外中美贸易缓和迹象越发明显， 以麦草畏为主的除草剂业务有望好转，公司19年业绩料继续保持稳增长，维持“买入”评级。

杀虫剂业务量价齐升，带动公司一季度业绩超预期： 公司一季度杀虫剂销量为 4112 吨， yoy+16.0%，销售单价为 24.76 万元/吨， yoy+17.08%，杀虫剂业务实现营收 10.18 亿元， yoy+17.1%。 另外，上游主要原料烧碱、乙二醇胺、甲醇、甲基呋喃平均采购价同比分别下跌 20.6%、14.6%、28.6%、36.3%，其他原料跌多涨少，使得生产成本下降，公司一季度综合毛利率为同比提高 3.29 个百分点至 35.75%，创近年新高。 另外值得注意的是，一季度除杀虫剂和除草剂外其他业务收入为 2.38 亿元， yoy+61.2%，贡献增量业绩明显，主要系公司杀菌剂业务初具规模。 公司一季度三项费用率为 10.79%（ 含研发费用），同比下降 0.54 个百分点，少数股东权益率因 18 年底现金受让子公司优士化学和优嘉植保各 5%的股权，而下降4.10 百分点至 0.64%，起到增厚业绩作用。

除草剂业务短期下滑， 积累未来业绩增量： 受中美贸易摩擦影响，美农户种植转基因大豆积极性下降，导致除草剂需求下滑， 公司单价较高的麦草畏销量预计下滑明显。 公司一季度除草剂销量为 10583 吨，yoy-42.5%，销售单价为 2.97 万元/吨， yoy-23.4%， 除草剂业务实现营收 3.15 亿元， yoy-55.9%， 市场普遍担忧麦草畏下游需求下滑，但当前中美贸易和解的迹象明显，美国农户种植积极性有望恢复，另外据孟山都预测，美国 19 年抗麦草畏作物种植面积可增至 6000 万英亩， yoy+20%，孟山都还计划于 19、 20 年在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验，�沼� 20年全面推广，其中巴西 18 年大豆种植面积为 8965 万英亩，麦草畏需求有望长期持续扩大。 因此，短期内看好麦草畏出口恢复，长期看好麦草畏持续需求增长。

多个项目建设计划， 未来业绩增长空间大： （ 1） 当前公司积极推进优嘉三期项目， 该项目计划投资 20.22 亿元， 建设杀虫剂、 除草剂等多个产品生产装置， 建设周期 3 年，建成后预计可贡献净利润 3 亿元； （ 2）优嘉公司计划投资 4.3 亿元建设 3800 吨/年联苯菊酯、 1000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯和 200 吨/年羟呱酯农药，公司预计建成后可贡献营收 10.23 亿元； （ 3）优嘉公司计划投资 2.5 亿元建设 3.26 万吨/年农药制剂项目， 公司预计建成后可贡献营收 6.25 亿元。 此外，公司与中化国际达成协议，拟以现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司各 100%的股权，提升公司研发能力的同时，拓宽公司下游销售聚道，有利于公司研产销一体化布局。 公司内生外延�站伲�根据市场需求，不断拓展产品种类及产能，看好公司未来发展前景。

盈利预测： 暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶收购�毡恚� 我们预计公司 2019/2020 年实现净利润 10.8、 12.1 亿元， yoy+20.6%、 +11.9%，折合 EPS 为 3.48、 3.90 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 17、 15 倍。 鉴于公司业绩有望保持稳增长，维持“买入”评级。

风险提示： 1、 公司产品价格不及预期； 2、在建项目进度不及预期。