圆通速递(600233)

结论与建议：

公司持续发力成本管控，进一步压缩单票中转成本及运输成本，业务量持续增长，市场占有率稳步提升，国际化布局显著增强。预计公司2019-2021年EPS分别为0.79元、0.95、1.17元，当前A股股价对应PE为17倍、15倍、12倍，对此给予买入的投资建议。

公司发布年报：2018年公司实现营收274.54亿，yoy+37.45%，归母净利润19.04亿，yoy+31.97%。扣非后净利润18.38亿，yoy+34.11%，业绩好于预期。分季度看，四季度公司实现营收88.42亿，yoy+24.27%，归母净利润6.5亿，yoy+70%。

业务量增速回升，市占率进一步提高：2018年公司业务量66.64亿件，同比增长31.61%，占全国快递服务企业业务量13.14%，市占率稳步提升。2017年公司业务量增速经历了低谷期（13.5%）之后，公司积极采取措施，优化价格体系并赋能加盟商，同时单票收入同比下降幅度可控，并通过成本管控来实现盈利能力提升，盈利增速逐季开始回升（18Q1：13%、18Q2：18%、18Q3：24%、18Q4：69%）。

管理大幅改善，成本管控效果显著：通过建设自有运转中心，自动化升级改造，购置运输车辆和完善加盟商管理，公司成本得到较大改善。2018年单票运输成本0.80元，同比下降14.54%；单票中心操作成本0.44元，同比下降6.65%。受益于成本改善，2018年单票价格同比下跌6.52%至3.44元/件，基本面得到较大改善。

资本运作助力业绩增速，加快多元化布局：公司自上市以来融资金额仅次于顺丰，达到58.9亿，资金用途主要是转运中心的建设和运输设备的购买，未来公司将持续推进直营化，有望将短期管理优势转化为长期规模优势。公司加快多元化布局，已在全球拥有54个自建站点，积极建设航空物流枢纽，完善航空货运网路。

业绩预测：受益于低线电商的渗透率继续提升，2019年快递行业仍将保持20%左右的增速，考虑到公司国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长，预计公司2019-2021年可分别实现净利润22.28亿元（YoY+17.08%，EPS为0.79元）、26.85亿元（YoY+20.49%,EPS为0.95元）、32.96亿元（YoY+22.73%,EPS为1.17元）；当前A股股价对应P/E为17倍、15倍和12倍，维持买入的投资建议。

风险提示：行业增速放缓，新业务发展不如预期，加盟商网店不稳定。