建设银行(601939)

结论与建议：

建设银行发布一季报，1Q2019实现营收1871亿，YOY增3.3%，实现净利769亿，YOY增4.2%，对应年化ROE15.9%。收入结构方面，在银行卡看、电子银行及代理业务向好的背景下，手续费及佣金实现较快增长，利息收入方面，估计受负债端存款成本提升影响，息差有些回落。资产状况方面，整体保持稳定，拨备水平有所上升。我们看好建行稳健经营，目前估值较低，给与“买入”的投资建议。

1Q2019净利YOY增4.2%，表现稳健：建设银行发布一季报，1Q2019实现营收1871亿，YOY增3.3%，实现净利769亿，YOY增4.2%，对应年化ROE15.9%。

手续费净收入快速增长：从收入端来看，手续费及佣金为此次增长的亮点，在银行卡、电子银行及代理业务的推动下，手续费及佣金净收入YOY增13.4%至430亿。利息净收入方面，受到息差回落的掣肘，仅增4.5%，录得1251亿（为生息资产规模增长推动，我们计算1Q2019生息资产余额YOY增8.1%，且较去年同期4.8%的增速有所提升）。

资产质量表现平稳，拨备计提有所增加：从资产质量方面来看，截止1Q2019建行不良率与上年末持平，录得1.46%，且本季建行加计拨备，拨备覆盖率较上年末提升6pct至214%。

资本水平高于可比同业：从资本方面来看，建行拥有充足的资本水平，较可比同业更强，三项资本充足率分别录得13.8%、14.4%及17.1%（以整体资本充足率来看，工行为15.5%，农行为15.3%，中行为15.0%，均低于建行17.1%的水平）。

盈利预测与投资建议：1Q2019建行业绩表现尚可，手续费及佣金净收入增长弥补了息差同比回落的影响，且生息资产增长提速。资产质量方面整体保持稳定。我们预计公司2019、2020年实现净利润分别为2685亿、2865亿,同比增5.4%、6.7%，目前股价对应2019、2020年的PE为7.1X、6.6X，PB为0.89X、0.81X，估值较低，公司盈利增长相对稳定，股息率4%-5%，具备一定的吸引力，我们继续给予“买入”的投资建议。

风险提示：宏观经济超预期下行