宁波高发(603788)

事件： 公司发布 2018 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 12.89亿元，同比增长 6.71%； 实现归母净利润 2.15 亿元，同比减少 7.68%。受行业销量下滑影响， 公司营收增速放缓。 公司收入增速放缓的主要原因是下游需求的下降。 2018 年， 我国乘用车行业销量出现首次下滑，根据乘联会数据， 2018 年我国狭义乘用车批发销量 2324.64 万辆，同比下降 4.4%， 其中四季度批发销量 634.76 万辆， 同比下降 15.03%。公司主要配套客户上汽通用五菱 2018 年四季度批发销量 37.01 万辆，同比下降 31.41%；吉利汽车 2018 年四季度批发销量 36.40 万辆，同比下降 13.37%。 受行业整体和主要配套客户销量下滑的影响，公司收入增速放缓。

毛利率及费用率相对稳定，减值损失侵蚀部分利润。 报告期内， 公司综合毛利 33.70%， 相比于上年的 33.94%基本持平。费用率方面， 2018年公司销售费用率 5.41%，同比增长 0.66 个百分点，主要原因是三包费、招待费、仓储费和工资增加所致； 管理费用 （含研发费用）率 6.48%，同比基本持平； 财务费用率-0.03%，同比较为稳定。 此外， 公司 2018年由于出售雪利曼电子和雪利曼软件股权导致商誉减值损失 0.52 亿元，侵蚀了部分利润。

自动变速操纵器渗透率提升叠加电子变速操纵器产品迭代，公司长期成长可期。 自动变速操纵器价值量接近手动变速操纵器的三倍，长期看公司自动变速操纵器渗透率提升逻辑不变。公司变速操纵器产品深度绑定吉利、上汽通用五菱等自主品牌，并且正积极向合资品牌主机厂突破。 此外， 公司价值量更高的电子变速操纵器产品也已经取得多家主机厂的配套资格，在行业中取得了相对有利的竞争地位。 公司变速操纵器产品有望在未来 3 年内保持量价齐升， 看好公司产品的中长期升级。

盈利预测及评级： 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.48 亿、2.81 亿、 3.22 亿， EPS 分别为 1.08 元、 1.22 元、 1.40 元，市盈率分别为 14.37 倍、 12.70 倍、 11.08 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 自动变速操纵器渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。