永泰能源(600157)

投资要点

公司披露 2018 年年度报告： 实现营业收入 223.27 亿元（-0.27%），归属于上市公司股东净利润 6592 万元（-89.06%）， 公司扣除非经常性损益后的归母净利润为-6.2 亿元（-194.92%），每股收益为 0.0053 元/股（-89.07%），加权平均 ROE 为 0.27%（-2.24pct）。

煤炭业绩同比下降，主因贸易煤销量占比下降；毛利率（盈利能力） 同比上升，主因精煤洗选率提升。 报告期内， 公司煤炭业务营收为 65.35 亿元，同比下降 20.16%；煤炭业务成本为 27.63 亿元，同比下降 28.86%；煤炭业务毛利为 27.69 亿元，同比下降 12.3%。 业绩下降的主要原因是公司缩减了贸易煤规模。与此同时，煤炭业务毛利率（58%）同比上升 5pct，主因公司精煤洗选率（22%）同比提升 6pct。

电力业绩同比上升，主因周口隆达机组投产。 报告期内， 受周口隆达第二台机组（660MW）投产发电影响，公司发（334.72 亿千瓦时）、售电量（318.31 亿千瓦时） 同比分别增长 32.4%和 32.63%。 受此影响，公司电力业务实现营收 110.82 亿元，同增 34%；成本 92.76 亿元，同增 38%（受煤价上涨影响）；毛利 18.05 亿元，同增 17.95%。目前公司在建电厂包括国投南阳 2×100 万千瓦机组项目、张家港华兴电力二期 2×40 万千瓦级燃机热电联产项目和丹阳华海 2×10 万千瓦级燃机热电联产项目，未来有望逐步投产贡献业绩。

财务费用（利息支出）大幅上升拖累公司业绩，债务问题有望逐步解决。报告期内，由于电力板块新机组投产导致相关借款费用损益化，公司财务费用（44.63 亿元）同比大幅提升 23.48%，同比增加 8.49 亿元，对公司业绩形成拖累。 2019 年 3 月 22 日公司发布公告称已与绝大部分债券持有人协商并制定了《“16 永泰 01”展期兑付和解协议》。协议中规定“16 永泰 01”债券持有人本金在原募集说明书约定的到期兑付日后展期三年，展期期间的利率按 4.75%/年的利率计算，也为降低债券利率作出了第一次成功尝试。若目前公司全部债券利率均降至基准利率（4.75%），则公司财务费用有望实现大幅下降，后续建议持续关注公司债务违约进展情况。

出售华�N资管 100%股权，投资收益大幅提升。 报告期内， 公司实现投资收益 6.98 亿元，去年同期为亏损 208.71 万元，主因公司出售了华�N资产管理有限公司 100%股权， 实现投资收益 68,931.69 万元。

公司披露 2019 年一季度报告： 实现营业收入 52.61 亿元（+12.68%），归属于上市公司股东净利润 2.1 亿元（+7.58%）， 公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 3235 万元（-93.66%），每股收益为 0.0026 元/股（-93.67%），加权平均 ROE 为 0.13%（-1.95pct）。 一季度业绩大幅下滑的主要原因是 2019 年一季度投资收益大幅下降（去年同期公司处置华�N资管）。从经营数据看，一季度公司发售电量分别同增 17.78%和 17.91%、煤炭业务营收和毛利分别同增3.36%和 3.58%，说明目前经营情况并未收到债券违约太大影响。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为 6.00/12.55/16.28 亿元，折合 EPS 分别是 0.28/0.58/0.75 元/股，当前 1.90 元股价，对应 PE 分别为 6.9/3.3/2.5 倍，维持公司“持有”评级。

风险提示： 宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。