振华科技(000733)

军品电子元器件龙头，央地共建根基扎实。公司军工背景浓厚，实际控制人为中国电子，第一大股东为中国振华。公司以军品电子为主线，多点布局助力发展。近年公司形成了新型电子元器件、专用整机与核心零部件、现代电子商贸与园区服务三个业务板块，其中，公司军品电子核心竞争力突出，军品电子作为基础核心业务取得了持续性发展，研发产品广泛应用于我国航天、航空、船舶、兵器、核工业及电子等重要领域，部分产品已获得向国际空间领域供货资质高质量等级。

聚焦电子元器件业务，平台化战略稳步前行。公司新型电子元器件业务由高新电子业务和集成电路与关键元器件两个板块合并而来，其中，公司高新电子板块共有7家子公司，集成电路和关键元器件业务板块共有两家子公司。子公司下游应用聚焦于航空、航天等高端领域，形成了宇航级、高可靠的新型电子元器件产品体系。多家子公司研发效果显著，申请多项专利，相关产品在信息安全国产化替代上有重大突破，具备良好的市场盈利能力和可持续发展能力，为公司构筑了产品和知识产权护城河，核心竞争力得以不断提高。

中国振华资产整合经验丰富，压缩低效资产的努力取得显著成效，未来有望持续压缩或剥离低效资产。公司管理层历来重视突出主业，通过多次资本运作剥离公司低效资产，优化资源配置，提高公司资产质量。目前公司通信整机业务毛利率水平较低，在国企主管部门多次强调提高国企资产质量、聚焦主业的背景下，公司不断压缩整机业务，对主要从事手机代工业务的振华通信的持股比例不断降低，到2019年5月5日，持股比例已经降到49%。另外，从公司2018年年报和2019年一季报来看，公司毛利率水平大幅上升，2018年毛利率出现自2014年的首次上升，相比2017年提高了10.2个百分点，到2019年一季度毛利率首次突破30%，可以看出公司压缩低效资产的努力已经初步取得成效。未来公司有望持续压缩低效资产，提高经营效益。

中国振华体外优质资产丰富，未来有望获得优质资产注入。公司大股东中国振华曾多次向振华科技注入优质资产，包括振华永光、振华新云等，以增强公司竞争力。目前大股东仍存在部分未证券化的自主可控元器件企业，主要是贵州风光和成都华微，两家企业均为中国振华绝对控股的半导体行业优质企业，未来有极大可能注入振华科技。

募投项目助力公司产能扩充，股权激励激发内生活力。2018年公司完成了定向增发工作，将募集资金用于新型电子元器件产业项目的升级，未来若项目投产，有助于提升公司在国产化替代关键领域话语权，增强公司持续发展能力。公司积极推进股权期权激励以激发内生活力，2018年12月1日，公司发布了2018年股票期权激励计划（草案）,此次股权激励计划覆盖范围广，将调动激励对象的积极性、创造性，对增强公司可持续发展能力、提升公司价值产生巨大推力。

投资建议：我们认为未来公司将会进一步压缩低效资产，可能出现营收的暂时下降，因此我们预测公司2019-2021年实现收入分别为36.61、46.08、58.10亿元，同比下降31.41%、增长25.86%、26.09%；实现归母净利润3.30、4.14、5.20亿元，同比增长27.52%、25.39%、25.65%；对应19-21年EPS分别为0.64、0.80、1.01元，当前股价对应PE分别为22.76倍、18.15倍、14.45倍。考虑到公司是国内军用电子元器件龙头，下游业务前景广阔，订单充足等优势，公司可以享受较高的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济下滑风险；（2）军品和民品业务推进不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）公司结构调整风险。