江西铜业(600362)

事件：

2018 年，公司实现营收 2152.9 亿元，同比��加 4.9%，实现归母净利 24.5 亿元，同比上升 52.4%，扣非后归母净利 13.6 亿元，同比下滑 42.9%。单四季度，公司实现营收526.9 亿元，同比上涨 6%，实现归母净利 4.0 亿元，同比增加 1511.9%，扣非后归母净利亏损 1.29 亿元，上年同期为 4.7 亿元。

点评：

2018 年公司阴极铜板块业务经营较为稳健，板块实现营收 1227 亿元，同比增长 1.05%，毛利率为 4.7%，较上年同期下滑 0.2 个百分点，阴极铜产量为 146.4 万吨，较上年同期上涨 6.51%。上期所 2018 年铜均价为 50683 元/吨，较 2017 年上涨 2.7%。2018 年公司扣非净利下滑主要原因为贵金属板块净利大幅下滑。 2018 年贵金属板块毛利为 2.1 亿元，同比下滑 77.1%。财务费用 8.1 亿元，同比增长 76%。 2018 年公司净利大幅上涨的主要原因是公司获得投资净收益 5.9 亿元以及公允价值变动净收益 6.6 亿元。

收购恒邦股份 29.99%股权，完善产业布局

3 月 4 日公司公告，江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份 2.73 亿股，约占标的公司总股份的 29.99%；标的股份的转让价格为人民币 29.76 亿元，单价为 10.9 元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东，并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力。同时，本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措。江西铜业取得恒邦股份控制权后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入恒邦股份。

盈利预测

基于铜价走势低于我们先前预测，我们下调公司盈利预测， 2019 年~2020 年 EPS 分别为 0.82 元、 0.98 元，新增 2021 年 EPS 预测 1.16 元。 我们选取 H 股有色资源型公司紫金矿业、五矿资源、招金矿业、洛阳钼业作为江西铜业股份（H）的可比公司，可比公司 2019 年的 PE 估值为 17 倍。我们给予江西铜业（H） 2019 年 17 倍 PE 估值，目标价 16.15 港元。 我们选取 A 股有色资源型公司作为江西铜业（A）的可比公司，可比公司 2019 年的 PE 估值为 24 倍。我们给予江西铜业（A） 2019 年 24 倍 PE 估值，目标价 19.68 元。 随着全球铜精矿供应增速下滑，供需格局有望继续优化， 我们依然看好未来铜价上涨，以及公司后续发展（收购恒邦股份 30%股权等）， 首次覆盖给予江西铜业（H）“买入”评级，目标价 16.15 港元； 维持江西铜业（A）“买入”评级，目标价 19.68 元。

风险提示： 铜价格波动风险，收购进度低于预期。