大秦铁路(601006)

2019 年 4 月，大秦线日均运量 109.47 万吨，同比提高 1.96%

5 月 8 日， 公司发布月度数据公告： 2019 年 4 月，大秦线完成货运量 3284万吨，同比增长 1.96%， 日均运量 109.47 万吨，日均开行重车 75.1 列；2019 年 1-4 月，大秦线累计完成货运量 14256 万吨， 日均运量 118.80 万吨， 同比减少 2.46%。 我们认为： 1） 4 月运量符合预期，春季集中检修使4 月运量环比降低 601 万吨； 2） 随着例行检修的结束， 5 月运量有望恢复高位。公司股息率仍有吸引力， 维持“增持” 评级和目标价 9.20-9.70 元。

4 月运量受检修抑制， 5 月运量有望恢复高位

4 月 7 日至 30 日，大秦线进行例行的春季集中检修。受春季检修与张家口供电故障的影响， 4 月大秦线完成货运量 3284 万吨， 环比降低 601 万吨；4 月日均运量 109.47 万吨， 与满载运量 130 万吨相比， 存在 15.8%空间。我们预计 5 月大秦线拉运恢复正常， 运量有望回升至 125-130 万吨的高位（2019 年 1-3 月的日均运量约为 121.90 万吨）。 5 月 1-8 日， 秦港日均铁路煤炭调入量达到 60.73 万吨， 而 4 月 7-30 日检修期间仅为 50.11 万吨。

节点库存维持高位，水电增长影响 4 月煤电需求

4 月电厂和港口煤炭库存维持高位， 波动较小。 6 大发电集团库存从月初的1569 万吨降低至月末的 1540 万吨； 秦皇岛库存从月初的 640 万吨降低至月末的 635 万吨。 从同比角度看， 5 月 8 日， 6 大电厂库存为 1553 万吨，高出去年同期 229 万吨；秦港库存为 649 万吨， 高出去年同期 142 万吨。4 月电厂煤炭日耗同比下降 5.32%， 可能受到水电的挤压， 同期三峡水库出库流量同比增长 20%。我们认为 5 月电厂主动大幅补库存的可能性较低，基于： 1） 5 月是传统用煤淡季，水电占发电量比重较高； 2） 6 大发电集团的煤炭可用天数约为 28 天，处于较高水平。

“公转铁” 保障大秦线高运量， 2019 年业绩预计基本持平

煤炭供给向“三西地区” 集中、“公转铁”、 公路治超载， 为大秦线的高运量提供了保障。 2 月受矿难及高库存影响， 大秦线运量下滑 10.48%； 1、 3、4 月运量同比基本持平。 我们预计 2019 年公司业绩基本持平。 在收入端，大秦线货运量接近满负荷， 同比增长空间较小；唐港铁路受益于蒙冀线发运量增长、返程货运量增长， 利润预计小幅增加。铁总实施减税降费，预计略有负面影响。因利率中枢下移、 债务到期归还、 账面现金增多，财务

费用预计小幅改善。

股息率仍具有吸引力， 维持“增持”评级和目标价 9.20-9.70 元4 月大秦线运量符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2019-2021 年归母净利为 144.70、 146.84、 145.78 亿元。 维持目标价 9.20-9.70 元不变。公司股息率较高，作为防御或类现金配置仍有吸引力。 假设 2019-2021 年分红率与 2018 年基本持平， 公司股息率预计为 5.85%、 5.94%、 5.90%（基于 2019/5/8 收盘价）。维持“增持”评级。

风险提示： 经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松