芒果超媒(300413)

业绩简评

公司近期发布 2018 年年报和 2019 年一季报， 2018 年实现收入 96.61 亿元， 同比增长 16.8%，归母净利润 8.66 亿元， 同比增长 21.0%； 2019 年Q1 实现收入 24.85 亿元，同比增长 2.1%，归母净利润 4.18 亿元，同比增长 24.0%。

经营分析

2018 年业绩符合预期，广告和会员业务保持高速增长。 快乐阳光实现收入56.07 亿元，同比增长 66%，其中广告和会员业务收入分别增长 81%和114%。 从毛利润贡献来看，结构不断优化，互联网视频业务（ C 端业务）毛利率从 2018H 的 23.2%提升至 31.8%，毛利润贡献占比从 2018H 的19.7%提升至 28.7%，对 B 端业务的依赖程度在逐步降低，平台属性愈加凸显。 资产重组的 5 家公司均超额完成业绩承诺，其中快乐阳光实现净利润7.1 亿元，完成率达到 104.5%。

2019 年 Q1 利润增长接近预告上限， 流量增长势头显著。 根据我们的数据监测，芒果 TV 移动端的 MAU 今年 Q1 稳步提升， DAU 以及活跃度（ DAU/MAU）上升显著。 丰富优质的综艺产品线，对流量拉动效果显著。2019Q1《歌手 2019》在芒果 TV 独播，播放量超过 20 亿次，《我家那闺女》、《妻子的浪漫旅行第二季》、《女儿们的恋爱》、《明星大侦探第四季》、《声临其境第二季》等节目播放量均超过 7 亿次。可喜的是，芒果 TV 自制的节目流量贡献越来越高，公司逐步降低了对湖南卫视的依赖。

近期优质综艺密集上线，预计 2019Q2 芒果 TV 的流量和会员将继续保持良好增长态势。 近期推出的《密室大逃脱》、《少年可期》、《哈哈农夫》、《向往的生活第三季》均获得了不俗的播放量，丰富了节目矩阵，预计会对广告和会员业务产生持续的拉动效应。

盈利预测及投资建议

我们预计公司 2019-2021 年的归母净利润分别为 11.44、 15.22、 18.63 亿元，对应 PE 分别为 36、 27、 22 倍。按照 2019 年 42 倍 PE 给予目标价48.55 元，维持“买入”评级。

风险提示

20 亿元定增预计在 2019 年 6 月之前重启，可能带来股份的摊薄； 公司2018 年关联交易中关联销售占收入比例为 23.09%；湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力