川投能源(600674)

事件

川投能源发布2018年年报

川投能源发布2018年年报，公司2018年实现营业收入8.64亿元，同比增长8.15%；实现归属于上市公司股东的净利润35.7亿元，同比增长9.35%；扣非后归母净利润为31.79亿元，同比下降1.92%；加权平均ROE为15.16%，同比减少0.18个百分点。

公司同期发布2019年一季报，一季度公司实现营收2.21亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降10.89%。

简评

田湾河量价齐升促进公司营收增长，雅砻江贡献稳健投资收益

2018年公司营收有所增长，主要系田湾河公司量价齐升所致。受益于四川省来水向好以及区域内用电需求的增加，田湾河公司实现发电量31.54亿千瓦时，同比增长11.96%；全年平均结算电价为0.213元/千瓦时，较17年提升0.6分钱。田湾河发电业务营收有所提升，是公司营收增长的最主要原因。

近年来，公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。2018年雅砻江水电贡献的投资收益为34.93亿元，同比增长5.72%，占公司利润总额的96.5%。此外公司持有的国电大渡河公司10%股权，自18年11月起改为长期股权投资，增加营业外收入4.21亿元，在一定程度上对冲了阿维斯公司、西拉子公司的2.5亿元资产减值损失。

拟发行可转债增资雅砻江水电，或能带来持续经济效益

雅砻江水电独享雅砻江流域的开发权，全流域可开发规模近3000万千瓦。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站（合计450千瓦时）正在建设中，预计2021-2023年投产。公司拟发行可转债，募集不超过40亿元资金增资雅砻江水电，用于杨房沟水电站项目的建设。此外中游电站外送通道雅中直流（输电容量800万千瓦）确定落地江西，当前江西省电力供需形式偏紧，为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产，公司的成长空间有望进一步拓宽。

一季报业绩受雅砻江水电投资收益下降拖累，长期看好公司价值，维持“增持”评级

公司一季度实现投资收益7.04亿元，同比下降13.96%，是公司业绩下滑的主要因素。雅砻江水电一季度完成发电量172.1亿千瓦时，同比增长7.4%；上网电价0.258元/千瓦时，同比下降14.14%，我们判断电价下滑或是由市场化让利结算周期影响所致。雅砻江水电受电价下滑及增值税退税取消等因素影响，一季度业绩同比下滑19.8%，从而拖累公司业绩。考虑雅砻江水电运营稳定，可以为公司贡献稳健的投资收益，同时未来内生增长确定性较高，我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.75、0.77、0.83元，目前公司动态市盈率为11.3倍，估值合理，维持增持评级。