新经典(603096)

1、整体业绩平稳， 2017 高基数带来增长压力

公司 2018 年实现营业收入 9.26 亿元，其中自有版权图书业务实现营收 6.92 亿元，同比下降 0.31%，营收占比仍然保持在 70%以上；非自有版权图书发行业务实现营收 1.27 亿元，同比下滑7.43%，营收占比为 14.53%。 数字图书业务实现营收 2200 万元，与 2017 年的 900 万元相比有较大提升。同时， 2018 年公司旗下图书零售品牌 Page One 北京坊店正式运营，三里屯店改造完成。公司图书零售业务实现营业收入 2064 万元，实现较快增长，图书零售业务占公司整体营收 2.23%。

2、核心自有版权业务： 文学图书波动，少儿、非虚构稳健增长

根据公司年报披露，公司自有版权《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人 X 的献身》在 2018 年合计收入降幅约 40%。若扣除以上 3种图书的波动， 2018 公司自有版权文学图书增长约 8%。

少儿图书领域，公司独立“爱心树”发行团队，保证少儿发行团队的专业、专注。非虚构类图书，公司开拓策划思路、发掘优秀人文、新知、科普等非虚构类作品。

3、投资建议

截止 2018 年公司已拥有 3900 种图书版权。我们持续看好公司作为优秀民营图书策划公司的选品和发行能力。根据 wind 一致预期，预计公司 2019-2020 年净利润分别为 2.98、 3.62 亿元， EPS分别为 2.21、 2.68 元。 4 月 19 日收盘价对应 2019-2020 年每股收益的市盈率分别为 28.1x、 23.2x。考虑到公司核心内容能力以及大众图书市场的充分竞争，公司应享受更高估值。推荐持续关注。

风险提示： 公司核心图书产品持续下滑；新推出图书产品销量不及预期；图书市场持续价格战，挤压上游空间；移动互联网等其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占