华兰生物(002007)

业绩符合预期， 血制品业务增速明显加快

公司业务立足于血液制品和疫苗制品， 考虑到流感疫苗业务销售季节性，一季度对收入贡献极少，公司业绩增长主要来自于血制品业务增长， 2019Q1 收入增速预计超过 25%，明显高于 2018 年15.89%的增速，我们判断是行业需求回暖： 2018 年 Q1 控制药占比政策致血制品终端使用不畅， 业务低基数， Q3 之后各地逐渐放开药占比考核，终端需求回暖。从渠道调研情况来看，行业自2017 年调整以来， 2018 年三季度起血制品价格出现企稳回升趋势， 今年一季度部分地区已有产品价格上调， 公司作为行业龙头地位稳健， 2019 年有望受益血制品需求回暖；另一方面， 疫苗业务在 2018 年尚未释放全部产能，今年在 Q1 流感疫情严重的背景下，有望实现满产 800 万支销售，公司整体业绩有望继续保持快速增长。

财务指标稳健， 经营性现金流大幅提升

2018 年公司毛利率为 66.55%，同比上升 5.19 个百分点，预计主要是血制品逐步实行两票制，部分地区出厂价格提升，净利率为 36.59%，同比增长 0.2 个百分点，预计主要是疫苗业务亏损减少，血制品业务净利率保持稳定。 公司 2019Q1 存货为 13.24 亿元，同比增加 6000 万元，环比 2018 年底增加 1.2 亿元，预计主要是采浆环比加快、库存浆增加， 经营性现金流净额 1.88 亿元，同比增长 366.09%，反映公司经营质量十分优秀，财务管理非常稳健。

国产生物制品行业龙头， 维持增持评级

华兰生物发展战略明确，行业地位领先， 从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰， 我们预计 2019-2021 年盈利分别为 13.84、 16.50 和 18.97 亿元，同比增长 21.5%、 19.3%和 14.9%，当前股价对应 2019-2021 分别为 30、 25 和 22 倍 PE， 维持增持评级。

风险提示

1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

2.疫苗产品风险及行业舆论风险；

3.新产品研发和上市进度不达预期；

4.原料血浆成本占公司总生产成本的比例较高，带来毛利率下降风险。