荣盛石化(002493)

事件

公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入164.61亿元，同比下降9.08%；归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比下降4.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.63亿元，同比下降36.62%。

简评

PTA价差持续扩大，19年高景气依旧：作为PTA行业龙头企业之一，公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA，控股和参股PTA产能共计约1,350万吨。PTA行业自2015年以来产能出清速度加快，集中度持续增加，同时下游需求不断增长，供需关系逐步平衡，公司作为PTA行业的龙头企业之一，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强。进入4月以来，PTA价差持续扩大，上涨至1450元/吨以上，PTA库存也处于低位，平均为3.5天，19年基本无PTA新增产能，而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上，后续PTA价差有望稳定或继续扩大，公司19年PTA盈利有望在18年基础上进一步增加。

经营性现金流大幅增张，公允价值变动由负转正：公司2019年Q1经营活动产生的现金流量净额为18.5亿元，同比增长1664%，主要系公司及子公司本期销售商品收到的现金增加，稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营，为公司进入资本市场发展大炼化项目打下扎实基础。18年6月底公司60亿元非公开发行股票募集资金到位，有效助力公司进一步延伸产业链。同时，公司于19年3月27日发布公告，拟发行不超过6亿股，募集不超过80亿元，用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目，为公司开展大炼化项目提供了资金保障。公司19年Q1费用有所增加，其中销售费用为1.88亿元，同比增加0.7亿元，主要系公司及子公司销售运费等费用增加；财务费用-0.12亿元，同比减少0.37亿元，其中利息收入增加0.48亿元；管理费用0.95亿元，同比增长0.25亿元；研发费用1.35亿元，同比增加0.4亿元。公司19年Q1费用有所增加，其中销售费用为1.88亿元，同比增加0.7亿元，主要系公司及子公司销售运费等费用增加；财务费用-0.12亿元，同比减少0.37亿元，其中利息收入增加0.48亿元；管理费用0.95亿元，同比增长0.25亿元；研发费用1.35亿元，同比增加0.4亿元。公司19年Q1实现投资收益2.24亿元，同比增长1.06亿元，主要系公司及子公司本期联营企业投资收益增加。公允价值变动收益由-1.39亿元增长到1.11亿元，同比增加2.5亿元，主要系公司及子公司本期期货公允价值变动收益增加。

浙石化项目一体化优势明显，一期即将投产、定增助推二期建设：18年公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”，总规模为4,000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程主要包括为2,000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置，目前一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。与此同时，3月27日，公司发布公告，拟发行不超过6亿股，募集不超过80亿元，用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势，浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料，化工品的占比较高，同时柴汽比仅为0.46，也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面生产的汽油、柴油达到“国VI”标准，多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,解决乙烯、聚丙烯高端牌号产品。同时，引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。目前荣盛已具备“燃料油、石脑油―芳烃―PTA―聚酯―纺丝―加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，有助于降低公司主营业务成本，在保障原料供应的同时，确保产品质量可靠稳定，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力，炼化一体化项目有望在今年年底打通全流程，逐步开始贡献业绩。

盈利预测与估值：公司2019、2020和2021年归母净利润34.74亿元、66.37亿元和77.09亿元，EPS0.55元、1.06元和1.23元，PE22.92X、12.00X、10.33X，维持“买入”评级。